[ihc-hide-content ihc_mb_type="show" ihc_mb_who="reg,2,4,5" ihc_mb_template="1" ] SSI 證券股份公司 (SSI) [市場適合-7.0%] 更新 <table width="756"> <tbody> <tr> <td width="133"><strong>分支</strong></td> <td width="133"><strong>庫存</strong></td> <td width="18"> </td> <td width="178"> </td> <td width="73"><u>2022年</u></td> <td width="74"><u>2023F</u></td> <td width="73"><u>2024F</u></td> <td width="74"><u>2025F</u></td> </tr> <tr> <td width="133"><strong>日報告</strong></td> <td width="133"><strong>2023 年 9 月 13 日</strong></td> <td width="18"> </td> <td width="178">TT 收入</td> <td width="73">-16.3%</td> <td width="74">6.5%</td> <td width="73">16.2%</td> <td width="74">16.8%</td> </tr> <tr> <td width="133">時價</td> <td width="133">35.800越南盾</td> <td width="18"> </td> <td width="178">NPAT-TTS（十億越南盾）</td> <td width="73">1,699</td> <td width="74">2,061</td> <td width="73">2,562</td> <td width="74">3.214</td> </tr> <tr> <td width="133"><strong>目標價</strong></td> <td width="133"><strong>32.100越南盾</strong></td> <td width="18"> </td> <td width="178">稅後淨利潤 - CDTS</td> <td width="73">-37.0%</td> <td width="74">21.3%</td> <td width="73">24.3%</td> <td width="74">25.4%</td> </tr> <tr> <td width="133">最新目標價</td> <td width="133">27.200越南盾</td> <td width="18"> </td> <td width="178">每股收益</td> <td width="73">-50.7%</td> <td width="74">3.8%</td> <td width="73">19.9%</td> <td width="74">21.4%</td> </tr> <tr> <td width="133">TL 增加</td> <td width="133">-10.3%</td> <td width="18"> </td> <td width="178">毛利潤率</td> <td width="73">57.3%</td> <td width="74">62.0%</td> <td width="73">63.5%</td> <td width="74">66.3%</td> </tr> <tr> <td width="133">股息率</td> <td width="133"><u>3.4%</u></td> <td width="18"> </td> <td width="178">淨利潤率</td> <td width="73">26.8%</td> <td width="74">30.3%</td> <td width="73">32.4%</td> <td width="74">34.7%</td> </tr> <tr> <td width="133"><strong>總盈利能力</strong></td> <td width="133"><strong>-7.0%</strong></td> <td width="18"> </td> <td width="178">市盈率</td> <td width="73">2.4倍</td> <td width="74">2.4倍</td> <td width="73">2,2x</td> <td width="74">2,1x</td> </tr> <tr> <td width="133"><strong> </strong></td> <td width="133"> </td> <td width="18"> </td> <td width="178">市盈率</td> <td width="73">28.0倍</td> <td width="74">27.0倍</td> <td width="73">22.5倍</td> <td width="74">18.5倍</td> </tr> <tr> <td width="133"> </td> <td width="133"> </td> <td width="18"> </td> <td width="178"> </td> <td width="73"> </td> <td width="74"> </td> <td width="73"> </td> <td width="74"> </td> </tr> <tr> <td width="133">大寫GT</td> <td width="133">52.8萬億越南盾</td> <td width="18"> </td> <td width="178"> </td> <td width="73"> </td> <td width="74"><u>SSI</u></td> <td width="73"><u>同行</u></td> <td width="74"><u>虛擬網絡接口</u></td> </tr> <tr> <td width="133">房間KN</td> <td width="133">28.8萬億越南盾</td> <td width="18"> </td> <td width="178">市盈率（缺失）</td> <td width="73"> </td> <td width="74">31.4倍</td> <td width="73">32.8倍</td> <td width="74">17,1x</td> </tr> <tr> <td width="133">交易額/日（30天）</td> <td width="133">9840億越南盾</td> <td width="18"> </td> <td width="178">市淨率（當前）</td> <td width="73"> </td> <td width="74">2.5倍</td> <td width="73">2,2x</td> <td width="74">1.9倍</td> </tr> <tr> <td width="133">國有股</td> <td width="133">0%</td> <td width="18"> </td> <td width="178">交戰規則（缺失）</td> <td width="73"> </td> <td width="74">9.0%</td> <td width="73">7.2%</td> <td width="74">12.3%</td> </tr> <tr> <td width="133">已發行股票數量</td> <td width="133">14,990億</td> <td width="18"> </td> <td width="178">資產回報率（缺失）</td> <td width="73"> </td> <td width="74">3.5%</td> <td width="73">3.3%</td> <td width="74">2.0%</td> </tr> <tr> <td width="133">稀釋</td> <td width="133">16,050億</td> <td width="18"> </td> <td width="178">淨債務/股本</td> <td width="73"> </td> <td width="74">112%</td> <td width="73">90%</td> <td width="74">不適用</td> </tr> <tr> <td width="133"> </td> <td width="133"> </td> <td width="18"> </td> <td colspan="5" width="472"> </td> </tr> <tr> <td colspan="8" width="756"><em> </em></td> </tr> <tr> <td colspan="8" width="756"><strong>公司簡介</strong> 過去5年來，SSI在經紀、自營投資、基金管理和投資銀行業務方面一直位居證券公司前列。SSI成立於1999年，截至2022年底，該公司擁有1,603名員工，分佈在胡志明市、河內和海防。 </td> </tr> </tbody> </table> <p align="left"><span style="font-family: Arial, Helvetica, sans-serif;"><span style="font-size: small;"><em><span>- 上個月，我們將SSI 證券股份公司(SSI) 的目標價上調18.0% 至32,100 越南盾/股，但將其建議從“買入”下調至“適合市場”，因為該公司的股價在3年內上漲了65%。</span> <span>- 我們上調目標價的主要原因是(1) 2023-2027 年扣除少數股東利益後的 NPAT 總額預測增加 7.6%（相應增加 9.8%/10.6%/6.0 %/6.9%/6.9%） （2023/24 /25/26/27），(2) 我們將SSI 中期增長率的假設從8% 上調至10%，以及(3) 我們將SSI 目標市盈率的假設從2.3 倍上調至 2.5 倍。</span> <span>- 我們將SSI 扣除少數股東利益後的2023 年PAT 預測上調9.8% 至2.1 萬億越南盾（同比增長21.3%），主要是由於(1) 預測經紀收入增長16.2%，以及(2) 保證金貸款收入增長7.3%預測，部分抵消了持有至到期日投資 (HTM) 利潤預測下降 8.5% 的影響。</span> <span>- 支持因素/（風險）：市場流動性和保證金貸款高於/（低於）預期；計入損益（FVTPL）的金融資產組合中較大的淨利潤/（損失）。</span></em></span></span></p> <p align="left"><span style="font-family: Arial, Helvetica, sans-serif;"><span style="font-size: small;"><strong><span>我們將 2023 年平均每日交易額 (GTGD) 的預測從 6.3 億美元上調至 7.6 億美元。</span></strong><span>過去兩個月的交易額從2023 年上半年的5.85 億美元增至10 億美元，我們將此歸因於(1) 政府新的支持增長政策改善了市場情緒、經濟增長（例如10 號文）以及（二）存款利率持續下調，使得股市對境內投資者更具吸引力。交易額的改善超出了我們的預期，因此我們上調了2023年的交易額預測，並將SSI的2023年經紀收入預測調整了16.2%。</span></span></span></p> <p align="left"><span style="font-family: Arial, Helvetica, sans-serif;"><span style="font-size: small;"><strong><span>我們將 SSI 的中期增長假設從 8% 上調至 10%。</span></strong><span>政府在2025年之前提升MSCI市場地位的目標被認為是2023年8月國家證監會聯合舉辦的會議的焦點之一。會議針對影響越南市場升級的基本問題提出了多項解決方案。雖然升級要求越南滿足許多標準，並且我們預計升級將在未來 3 至 5 年而不是短期內實施，但我們看到當局提出的信息和解決方案對長期而言是積極的股市和 SSI 的增長動力。因此，我們將SSI中期增長率的假設從8%上調至10%。</span></span></span></p> <p align="left"><span style="font-family: Arial, Helvetica, sans-serif;"><span style="font-size: small;"><strong><span>我們預計 SSI 的增資計劃將於 2024 年中期完成。</span></strong><span>2022年，公司擬發行1.04億股（相當於非公開發行後股份的6.5%）的議案已獲得股東批准；但由於市場條件不利，這一計劃並未實施。然而，我們最近觀察到該私募計劃的積極進展。在本更新報告中，我們假設 SSI 的私募將於 2024 年第二季度完成，發行價為 32,000 越南盾/股，接近我們的目標價。這相當於 3.3 萬億越南盾的總收益。我們還預計 SSI 將繼續擴大保證金借貸活動，部分原因是私募後資本來源更加強勁。因此，我們將2024-2027年期間保證金貸款總收入的預測上調約3%。 </span></span></span><span style="font-family: Arial, Helvetica, sans-serif; font-size: small;"> </span></p> <p align="left">[/ihc-hide-content]</p>
