SSI證券認為，Duc Giang Chemical Group Joint Stock Company（DGC：HOSE）將從 2024 年下半年開始再次成長。
2024年第二季度， DGC的營收和淨利與同期持平，分別達到2.5兆越南盾（+4%營業額）和8,700億越南盾（-1%營業額）。
2024年上半年累計，淨收入和淨利潤分別達到4.9兆越南盾（統一費率）和1.57兆越南盾（-8%營業額），分別完成公司2024年計畫的48%和51%。
然而，DGC第二季度獲利業績低於我們的全年預期，因為黃磷銷售價格需要更多時間恢復，而消費成長緩慢恢復。
2024年上半年黃磷需求仍疲弱，平均售價下降17%。然而，在中國目前禁止黃磷出口的背景下， DGC在今年前 6 個月繼續吸引黃磷新客戶，消費量增加了 14%。
同時，化肥消費量較去年的低基數大幅回升，當時越南和印度（DGC的主要化肥出口市場）受到厄爾尼諾現象的嚴重影響。此外，化肥市場也受惠於2024年第一季中國的出口限制。
2024年上半年化肥產品平均銷售價格穩定，優於磷酸平均銷售價格11%的下降。由於磷酸用於生產化肥，上半年，由於價格走勢較好， DGC優先銷售化肥。因此，2024年上半年磷酸消耗量將減少36%。
儘管DGC將更多的原料用於更多的自開採，但由於磷酸和黃磷的平均售價下降，毛利率從2023年上半年的37.4%下降至2024年上半年的35.8%
價格和消費量恢復：自2022年中期以來，化肥客戶和半導體客戶的需求持續疲軟，對DGC的消費量和平均售價產生負面影響。
雖然半導體客戶的需求可能需要更多時間才能恢復，但我們看到客戶對化學肥料的需求有所回升，因為中國的出口限制幫助越南企業銷售得更好。
這些因素幫助黃磷價格在2024年第二季觸底（平均售價達9,800萬/噸，季增4%）。SSI預計，在天氣條件和需求改善的化肥需求回升的推動下，黃磷價格將在2024 年逐步回升至1.08 億越南盾/噸（+3% SVCK），並於2025 年逐步回升至1.13 億越南盾/噸（+5% SVCK）。黃磷消費預計將恢復，化肥和半導體客戶的需求也將隨之恢復。
SSI預計黃磷工廠的營運能力在2024-2025年將分別達到61%和76%。
利潤率趨勢：儘管受到電價上漲的負面影響，但我們預計DGC的毛利率將在 2025 年有所改善，這得益於平均銷售價格的恢復以及自申報礦石使用比例較高的瀑布。
礦石成本（約佔銷售成本的 60%）：DGC計劃擴建 Field 25，以提高自礦石率，預計從 2025 年初開始。 2025年達90%，進而降低投入材料成本。
獲利前景
SSI將DGC股票的評級從“中性”上調至“跑贏大盤”，1 年期目標價為 137,000 越南盾/股（上漲潛力為 18.6%），因為我們預計DGC的利潤將從2024 年下半年開始再次成長（營業額+23%），經歷了連續 7 個季度的下滑。
同時，與垂直整合價值鏈中營運的商品公司相比，DGC 的股票估值目前較低，有助於DGC的毛利率更高。DGC
的利潤恢復得益於 (1) 化肥和半導體客戶的平均售價和消費量恢復，(2) 由於 Khai Truong 25 自採礦石利用率提高而節省成本，以及 (3) 逐步轉向高產能-超值產品（如LCD磷酸，目前約佔磷酸的10%）。SSI預計2024年和2025年淨利將分別達到3.5兆越南盾（營業額+7%）和4.8兆越南盾（營業額+37%）。SSI認為，如果越南被富時羅素升級為新興市場（預計到2025年底），DGC是有潛力吸引資本流動的公司之一。 短期觀點：2024年下半年獲利的復甦可能會在短期內支撐股價。
