今日越南 – 由於銀行股下跌，VN 指數下跌 1.1%

BWE 和 TDM 的 2023 年 700 萬初步業績低於我們的預測
* FRT：FRT 股票不再符合條件用於保證金交易
* VNM – 與投資者見面：預計新品牌標識對 2023 年第三季度利潤產生積極影響*報告
貨幣債券：由於流動性過剩，銀行間利率繼續下降
* IDC：工業區土地租賃銷售穩定；大型土地儲備出租 – 更新
*PLX：2024 年利潤將繼續增長 – 更新
* SAB：由於盈利能力改善緩慢，復甦前景較長 – 更新
* VHM：購房者信心的恢復刺激了新項目的推出 – 最新動態
* 市場亮點：銀行股下跌，越南指數下跌 1.1%

—————————— ———-

技術面： 預計明天VN30、VNMidcap、VNSmallcap等指數觸及10日均線支撐，可能會提振買力，幫助市場出現一定的複蘇。因此，代表指數VN-Index將重新測試位於1,225-1,230點的EMA5和EMA10阻力位。如果購買力足夠強大，幫助越南指數收盤突破該阻力位，該指數將恢復上漲勢頭併升至 1,260 點。相反，指數將繼續回調並跌至關鍵支撐位1,205點。

—————————— ———-

新聞點

水務行業：BWE 和 TDM 2023 年 700 萬年前的初步業績低於我們的預測

* Binh Duong Water – Environmental Joint Stock Company (BWE) 公佈了2023 年前7 個月（7M 2023）的初步經營業績，收入為19,920 億越南盾（同比-10%），EAT 為3870 億越南盾（- 3%）同比），分別完成我們全年預測的 57% 和 51%。我們注意到，由於文書工作不完整，2023 年 7M 中未記錄來自廢物處理部門的 1,110 億越南盾收入。此外，BWE 2023 年 7T 商業用水產量同比增長 1% 至 1.06 億立方米，完成我們全年預測的 56%（1.9 億立方米；同比增長 5%）。2023 年 7 月，BWE 的商業用水量達到 1500 萬立方米（環比 -4%；同比 -2%）。

* Thu Dau Mot Water Joint Stock Company (TDM) 公佈 7M 2023 年初步業績，收入達 2,600 億盾（同比-4%），NPAT 達 1,890 億盾（同比+72%），分別完成 50% 和 60%我們的全年預測。由於 TDM 在 2023 年第一季度從 BWE 獲得了 940 億越南盾的 2022 年股息收入，因此 2023 年 7M 的 NPAT 強勁增長。我們預計，到 2023 年 7 月，水生產的 NPAT 將達到 950 億越南盾（同比-13%），達到我們全年預測的 43%。TDM 2023 年 700 萬立方米商業用水產量同比下降 4% 至 3,760 萬立方米，完成我們全年預測的 50%（7,500 萬立方米；同比增長 8%）。因此，我們認為全年商業水產量預測存在下行風險。此外，TDM 7 月份商業用水量低至 370 萬立方米（環比 -50%，同比 -36%），

* 儘管需要更詳細的評估，但我們認為 BWE 和 TDM 的 2023 年 NPAT 預測存在下行風險。

* 我們目前對 BWE（目標價 54,100 越南盾/股）和 TDM（目標價 47,100 越南盾/股）給予買入建議。我們注意到，2023 年 5 月 31 日，BWE 將其在 BIWASE – Long An Water JSC（原 DNP Long An Water Infrastructure Investment JSC）的持股比例從 25.4% 增加至 91.6%。這一舉措代表了我們對 BWE 和 TDM 估值的上升潛力（因為 TDM 擁有 BWE 37% 的股份）。

—————————— ———-

FRT：FRT股票不再符合保證金交易資格

* HOSE 今天宣布，FPT Digital Retail Joint Stock Company (FRT) 的股票因 2023 年上半年審計後合併股東權益出現虧損而被列入不符合融資融券資格的名單。我們預計結果（1）無法使用保證金購買FRT股票的投資者和（2）保證金比例超過規定水平的投資者將不得不減倉。

* 我們的觀點：我們認為這將降低希望在不久的將來以保證金購買FRT股票的國內投資者的購買力。當 FRT 下一個審計期間合併累計股東權益後的 NPAT 為正時，FRT 股票的保證金交易將恢復。我們目前預測 2023 年 FRT 淨虧損為 400 億越南盾。我們預計，由於 ICT 支出改善，2024 年上半年合併股東權益後，該公司的 NPAT 將為正值。因此，我們預計 FRT 股票的保證金交易將於 2024 年 8 月恢復。

* 我們目前對 FRT 進行了概述，目標價為每股 80,200 越南盾。

—————————— ———-

VNM – 與投資者會面：預計新品牌標識對 2023 年第三季度利潤產生積極影響

* 由於中國國內牛奶產量持續改善，中國進口需求下降，導致全球原奶價格疲軟。中國的鮮奶產量預計將從2021 年的3700 萬噸增至2023 年的4100 萬噸。此外，中國的奶牛存欄數預計將從2021 年的620 萬頭增至2023 年的660 萬頭。VNM 認為，這是一個全球原奶市場的結構性變化可能有助於在不久的將來穩定原奶價格。

* 管理層預計，煉乳和酸奶領域的市場份額將在 2023 年第二季度有所增加。該公司預計 VNM 的總市場份額將在 2023 年下半年恢復到 COVID-19 之前的水平。

* 管理層預計液態奶細分市場的新包裝將於2023 年9 月在VNM 的銷售渠道上市，隨後酸奶的新包裝將於2023 年第四季度上市，其餘產品將於2024 年上市。管理層預計品牌更新的積極成果分銷策略將反映在2023年第三季度的業績中。

* VNM認為，品牌重塑只是其2026年之前數字化轉型戰略的第一步。不過，2022-2026年期間的詳細計劃尚未公佈。總之，VNM 將繼續（1）重新定位活動，（2）開發符合新品牌標識的新產品組合，以及（3）進行數字化轉型。

* 目前，VNM 已固定生產原料奶的成本，直至 2023 年第四季度初。原奶價格更加有利，管理層預計不久的將來毛利率會更高。

* 根據 2023 年 8 月 10 日的投資者會議，我們預計 2023 年下半年 VNM 的收入和利潤將比 2023 年上半年更好。我們認為沒有變化。我們對 2023 年的預測沒有重大變化VNM，儘管需要更詳細的評估。

* 我們目前對 VNM 進行概覽推薦，目標價為每股 76,100 越南盾。

—————————— ———-

當日報告摘要

貨幣債券報告：流動性過剩導致銀行間利率持續下跌

7月政府債券（國債）發行量大幅增加

* 7月份，（國家財政部）國家財政部成功發行28.8萬億盾政府債券，環比增長70.2%，達到發行量的94.5%，完成第三季度發行計劃的26% 2023 年。

* 2023年前7個月，國家財政部發行了208.7萬億越南盾政府債券，完成2023年計劃的52.2%（2022年前7個月為19.6%）。與此同時，37.0萬億越南盾政府債券到期，導致2023年前7個月淨發行量為171.8萬億越南盾，比2022年前7個月淨發行量高出近4倍。

一級和二級市場所有期限的債券收益率均下降。

* 7月底，二級市場1年期、5年期和10年期收益率分別為1.69%（-43個基點）、1.85%（-30個基點）和2.42%（-22個基點）。基點）。

* 7 月份債券收益率繼續下降，原因是 (1) SBV 最近降息導致市場利率下降，(2) 由於信貸需求疲軟，銀行體系的流動性繼續過剩，(3) 我們估計約5.2萬億越盾政府債券將於7月到期，這可能會增加再投資需求。

* 8 月份政府債券收益率可能繼續保持低位，原因如下：

（一）利率環境可能持續下行；

（2）信貸需求疲軟，短期內銀行體系流動性可能仍處於過剩狀態；

(3) 我們預計8月份將有15.2萬億越盾政府債券到期，導致再投資需求上升。

不過，近期公共投資支出大幅增加，可能會導致國庫增加國債發行量，從而限制債券收益率的下行趨勢。

系統流動性過剩導致銀行間利率（LNH）持續下降

7月份，銀行間市場越南盾利率繼續大幅下降，主要原因是信貸需求疲軟，系統流動性過剩。截至 31/07，隔夜 (ON) 和 1 週 (1W) 遠期利率分別為 0.08%（環比 -25 個基點）和 0.23%（環比 -74 個基點）。

* 我們預計 8 月份銀行間利率將繼續處於低位，因為銀行體系流動性仍可能過剩。

7月美元/越南盾匯率小幅上漲

* 2023年7月第一周，美元/越南盾匯率接近23,760，為2023年3月以來的最低水平。然而，美元/越南盾匯率自本月第二週開始下跌，月底在LNH市場交易於23,689附近（7月份美元/越南盾匯率上漲0.45%，環比上漲0.38%）儘管美聯儲於7 月26 日加息。

* 我們繼續預計穩定的外國直接投資流入、高額貨物貿易順差和收窄的服務赤字將繼續支撐美元/越南盾匯率穩定。

—————————— ———-

IDC：工業區出租土地銷售穩定；大型土地儲備出租 – 更新

* 我們維持對 IDC 的買入建議，並將目標價上調 13.7% 至 56,500 越南盾/股。較高的遠期目標價格是由以下因素驅動的：(1) 能源板塊的估值較高，主要是由於水電板塊的目標市盈率為12.0 倍，而之前為9.0 倍；(2) 假設WACC 較低；(3) 放棄我們之前預測的折扣為 10%。

* 我們將 2023 年稅後 NPAT 的預測上調 1% 至 1.9 萬億越南盾，原因是 (1) Que Vo 2 工業園在 2023 年第二季度追溯一次性收入確認，儘管 NPAT 部分為負值受( 2)工業區分部毛利率預測下降4.3個百分點及(3)年內移交知識產權土地面積由約100公頃調整至約95公頃影響。

* 我們將 2024/2025 年後的 NPAT 預測分別調整 +2% 和 -2%，主要是由於預計 Dak Mi 3 水電站將關閉，2024 年能源板塊利潤增加，貢獻更多並減少2025 年能源領域增長預測。

* 我們認為IDC受益於工業用地高租金價格，得益於龐大的IP土地基金，在重點工業省份得到了高額的場地清理補償。IDC最近吸引了曉星、百事可樂等大型FDI企業。

* 風險：未來IP項目的審批和進展慢於預期。

—————————— ———-

PLX：2024年利潤將繼續增長——更新