[ihc-hide-content ihc_mb_type="show" ihc_mb_who="reg,2,4,5" ihc_mb_template="1" ] <b><span>畜牧業和DBC更新</span></b> <span>據統計總局數據，2022年前11個月，生豬產量同比增長12.4%（Q1同比增長4.3%，Q2同比增長7%同期和第三季度同比增長7%）。雖然非洲豬瘟的爆發在家庭農場中尚未得到完全控制，但由於疫情沒有以前那麼嚴重，因此不會影響豬肉的總供應量，預計疫苗接種工作將在試點階段完成後於明年開始。</span> <span>生豬價格在 2022 年上半年保持穩定，平均為 55,000 越南盾/公斤（同比下降 25%），隨後在 7 月和 8 月大幅上漲，達到 70,000 越南盾/公斤的峰值。價格大幅上漲是由於主要貿易商通過非官方渠道向中國出口生豬的交易活動。然而，這種發展是短暫的，因為中國隨後根據該國的 Covid19 控制政策對邊境貿易實施了更嚴格的限制。此後，2022 年第四季度平均生豬價格調整為 53,000 越南盾/公斤（同比上漲 15%）。但是，我們注意到 2021 年第四季度是一個較低的基準，因為越南的 Covid-19 大流行導致生產活動受到封鎖措施的影響。因此，除了7月和8月，越南的平均生豬價格達到每公斤 55,000 越南盾（同比增長 10%），反映出需求相對疲軟，儘管預計重新開放將比 2021 年更能提振豬肉消費。生豬價格通常受第四季度季節性因素的強烈影響季度和需求通常在春節假期前增加。然而，今年的需求似乎並沒有增加。我們認為，部分原因是通脹壓力下消費者信心減弱。</span> <span>成本方面，原材料價格上漲，其中玉米價格同比上漲17%，小麥價格同比上漲60%，大豆價格同比上漲10%。這些原材料的價格在 2022 年第二季度達到頂峰，然後在 2022 年下半年減速，玉米僅上漲 10%，大豆上漲 25%，而小麥價格同比下跌 2%。然而，飼料成本尚未降溫，降價速度比我們預期的要慢。飼料成本通常需要一定的時間向下調整，因為飼料製造商長期承受高昂的進口成本，從長遠來看情況更加困難。越南盾兌美元貶值的背景。因此，飼料成本同比增長 38%，是 2020 年水平的兩倍。由於原材料成本佔牲畜總成本的 75%，因此不僅對家庭農場而且對商業農場都有重大影響。家庭農場的平均生產成本估計為 55,000-60,000 越南盾/公斤，而商業農場的平均生產成本估計為 50,000 越南盾/公斤。2022 年生豬平均價格為 55,000 越南盾/公斤，養殖戶幾乎無利可圖。3F模式（Feed-FarmFood）下的商業農場雖然沒有家庭農場那麼嚴重，但利潤率仍遠低於往年。商業農場的利潤目前處於 5 年來的最低水平。家庭農場的平均生產成本估計為 55,000-60,000 越南盾/公斤，而商業農場的平均生產成本估計為 50,000 越南盾/公斤。2022 年生豬平均價格為 55,000 越南盾/公斤，養殖戶幾乎無利可圖。3F模式（Feed-FarmFood）下的商業農場雖然沒有家庭農場那麼嚴重，但利潤率仍遠低於往年。商業農場的利潤目前處於 5 年來的最低水平。家庭農場的平均生產成本估計為 55,000-60,000 越南盾/公斤，而商業農場的平均生產成本估計為 50,000 越南盾/公斤。2022 年生豬平均價格為 55,000 越南盾/公斤，養殖戶幾乎無利可圖。3F模式（Feed-FarmFood）下的商業農場雖然沒有家庭農場那麼嚴重，但利潤率仍遠低於往年。商業農場的利潤目前處於 5 年來的最低水平。3F模式（Feed-FarmFood）下的商業農場雖然沒有家庭農場那麼嚴重，但利潤率仍遠低於往年。商業農場的利潤目前處於 5 年來的最低水平。3F模式下的商品化農場（Feed-FarmFood）雖然沒有家庭農場那麼嚴重，但利潤率仍遠低於往年。商業農場的利潤目前處於 5 年來的最低水平。</span> <b><span>前景</span></b> <span>經合組織的數據顯示，與大流行前的平均消費量相比，人均豬肉消費量有所下降，具體而言，從 2018 年的 31.4 公斤/人/年下降到 2022 年的 26.8 公斤/人/年。這也表明，這個數字2023年將同比增長3%左右，隨著近幾個月畜牧業產量的大幅增長（同比增長12.4%），2022年前11個月，生豬供應量如果疾病得到良好控制，2023 年不太可能出現短缺。因此，我們預計生豬價格不會大幅上漲。我們預計 2023 年生豬價格將達到 60,000 越南盾/公斤左右（同比增長 10%）。在成本方面，我們預計飼料成本將在 2023 年第二季度穩定並開始下降。因此，我們預計牲畜成本將在 2023 年下降，而生豬價格預計將緩慢上漲。因此，我們預測畜牧業公司將在 2023 年開始復蘇。</span> <span>中國的重新開放將成為該行業值得關注的催化劑，因為我們預測跨境貿易將在 2023 年支撐生豬價格。對中國的官方生豬出口也可能成為催化劑。然而，這不太可能，因為有許多與原產地和食品安全相關的法規。如果採用這種模式，具有完全集成“3F 模型”的商業農場將成為主要受益者。</span> <b><span>更新公司業績</span></b> <span>2022年前三季度，行業內多數企業業績喜憂參半，成本上升導致利潤率收窄。DBC 宣布其核心業務（不包括房地產）的淨收入同比增長 13%，而淨利潤同比下降 68%，毛利率下降 800 個基點，這主要是因為飼料成本高時牲畜成本增加。BAF 的淨銷售額下降了 46%，但利潤仍同比增長 17%。BAF 的牲畜收入在 2022 年前 3 季度翻了一番（相對基數較低）。BAF 經歷了從原材料貿易到自己種植作物的轉變，這有助於增加淨利潤。同樣，與低基數相比，HAG 來自畜牧業的收入同期增長了 125%，而畜牧板塊的毛利率下降了720個基點。2022 年前 9 個月，MML 的畜牧業務收入為 6630 億越南盾（同比下降 6%），毛利率為 24.5%（較 36.9 大幅下降）。前 9 個月的百分比2021 年）由於較低的生豬價格和較高的飼料成本。</span> <img class="bbCodeImage LbImage" src="https://scontent.fhan3-4.fna.fbcdn.net/v/t39.30808-6/321438555_497332325876837_8312798372591347516_n.jpg?_nc_cat=104&ccb=1-7&_nc_sid=730e14&_nc_ohc=oi5yyYyxttIAX-ntX4E&_nc_ht=scontent.fhan3-4.fna&oh=00_AfCc7HZD-EAypLVblE3uADr1q-2xrstpHtzRetlQ42pf-g&oe=63AF099B" alt="[IMG]" data-url="https://scontent.fhan3-4.fna.fbcdn.net/v/t39.30808-6/321438555_497332325876837_8312798372591347516_n.jpg?_nc_cat=104&ccb=1-7&_nc_sid=730e14&_nc_ohc=oi5yyYyxttIAX-ntX4E&_nc_ht=scontent.fhan3-4.fna&oh=00_AfCc7HZD-EAypLVblE3uADr1q-2xrstpHtzRetlQ42pf-g&oe=63AF099B" /> <b><span>DBC</span></b><span>：由於 2020 年和 2021 年的比較背景水平較高，我們預計 2022 年淨收入和淨利潤將分別達到 12 萬億越南盾（同比增長 11%）和 3240 億越南盾（同比下降 61%）。這意味著2022年第四季度的利潤預計同比下降15%。剔除 2021 年第四季度錄得的房地產業務利潤，DRC 的核心利潤將在 2022 年第四季度同比增長 5%。我們預計 2023 年淨收入和淨利潤將達到 12.8 萬億越南盾（+5% y/y) 和 5000 億越南盾 (+47% y/y)。我們假設 2023 年平均生豬價格將達到 60,000 越南盾/公斤。</span> <span>以目前每股 14,900 越南盾的價格計算，DBC 的 2022 年和 2023 年市盈率分別為 12.1 倍和 8.2 倍。基於每股收益 9 倍的平均歷史目標市盈率，我們為 DRC 股票提供的 1 年目標價為 17,700 越南盾/股（相當於 19% 的上漲潛力）。2023 年。我們重申我們的觀點對該股票的概述建議。</span> [/ihc-hide-content]
