[ihc-hide-content ihc_mb_type="show" ihc_mb_who="2,4,5" ihc_mb_template="1" ] <h2 class="sapo" data-field="sapo"><span dir="auto">104億美元的資金流入正在等待，但越南股市能否克服技術和外資“空間”的最後兩道“障礙”，進入這個大遊樂場？</span></h2> <div id="ContentFirstFull" class="clearfix news-content contentdetail" data-field="body" data-role="content"> <div class="maincontent"> <figure class="VCSortableInPreviewMode"> <div><img class="" title="匯豐：市場升級 - Hoa Phat、Vingroup、Masan 受益於豐富的外資空間，Techcombank、VIB 等待「打開大門」 - 照片 1。" src="https://cafefcdn.com/203337114487263232/2025/9/10/nang-hang-1757524669869-1757524671689430275923.jpg" alt="匯豐：市場升級 - Hoa Phat、Vingroup、Masan 受益於豐富的外資空間，Techcombank、VIB 等待「打開大門」 - 照片 1。" width="" height="" data-original="https://cafefcdn.com/203337114487263232/2025/9/10/nang-hang-1757524669869-1757524671689430275923.jpg" /></div> <figcaption class="PhotoCMS_Caption"> <p class="" data-placeholder="Nhập chú thích ảnh"><span dir="auto">漂泊的荷蘭人－越南變遷的邊境</span></p> </figcaption></figure> <h3><strong><span dir="auto">最後兩個需要克服的障礙</span></strong></h3> <p class="align-justify"><span dir="auto">匯豐銀行分析師在一份題為《飛翔的荷蘭人——越南變化的前沿》的新報告中指出，有兩個障礙仍然阻礙越南在市場升級方面被評為「有限」。</span></p> <span dir="auto">一是外資持股比例限制（FOL）障礙。在越南股市市值最大的25隻股票中，許多領先的銀行和零售股，例如</span><a class="s-datacafef" href="https://cafef.vn/du-lieu/hose/tcb-ngan-hang-tmcp-ky-thuong-viet-nam-techcombank.chn" target="_blank" rel="noopener"><span dir="auto">TCB</span></a><span dir="auto">（剩餘空間為0%）、VIB（0%）或MWG（1%），幾乎沒有給外國投資者留下任何投資空間，這極大地限制了大規模投資的選擇。</span> <span dir="auto">其他企業國外房間如VCB為8%，BID為13%，CTG為3%，VPB為4%，LPB為4%，STB為10%，FPT為12%，…</span> <span dir="auto">可以看出，此問題在金融業尤為嚴重，該行業佔 VN指數權重的 </span><strong><span dir="auto">44.4%， </span></strong><span dir="auto">但 空置率僅約</span><strong><span dir="auto"> 11% 。</span></strong> <figure class="VCSortableInPreviewMode noCaption"> <div><img class="" title="匯豐：市場升級 - Hoa Phat、Vingroup、Masan 受益於豐富的外資空間，Techcombank、VIB 等待「打開大門」 - 照片 2。" src="https://cafefcdn.com/203337114487263232/2025/9/10/top-25-1757524672565-17575246727551606090966.jpg" alt="匯豐：市場升級 - Hoa Phat、Vingroup、Masan 受益於豐富的外資空間，Techcombank、VIB 等待「打開大門」 - 照片 2。" width="" height="" data-original="https://cafefcdn.com/203337114487263232/2025/9/10/top-25-1757524672565-17575246727551606090966.jpg" /></div></figure> <p class="align-justify"><i><span dir="auto">資料來源：匯豐銀行</span></i></p> <span dir="auto">第二是支付流程相關的障礙。市場仍要求投資者在下單前存入100%現金（預付資金），這與國際上標準的DvP（交付對付）模式相悖，DvP模式要求證券的轉移和資金的支付同時進行。這被認為是全球金融機構面臨的最大營運障礙。</span> <figure class="VCSortableInPreviewMode noCaption"> <div><img class="" title="匯豐：市場升級 - Hoa Phat、Vingroup、Masan 受益於豐富的外資空間，Techcombank、VIB 等待「打開大門」 - 照片 3。" src="https://cafefcdn.com/203337114487263232/2025/9/10/picture-2-1114-1757524673470-17575246737321033844485.jpg" alt="匯豐：市場升級 - Hoa Phat、Vingroup、Masan 受益於豐富的外資空間，Techcombank、VIB 等待「打開大門」 - 照片 3。" width="" height="" data-original="https://cafefcdn.com/203337114487263232/2025/9/10/picture-2-1114-1757524673470-17575246737321033844485.jpg" /></div></figure> <p class="align-justify"><i><span dir="auto">資料來源：匯豐銀行</span></i></p> <h3><strong><span dir="auto">資本流動預測：十億美元資金流動情景</span></strong></h3> <span dir="auto">此次升級將開放兩大外資流：被動和主動。來自指數追蹤ETF的被動資金流將是最可靠的。匯豐銀行估計，如果富時新興市場指數籃子的初始權重約為0.5%，那麼這部分資金流可能達到約 </span><strong><span dir="auto">15億美元 </span></strong><span dir="auto">。</span> <span dir="auto">然而，潛在資金流的更大一部分來自主動式基金。在最樂觀的情況下，這兩個來源的總資金流可能達到 </span><strong><span dir="auto">104億美元 </span></strong><span dir="auto">。這筆資金不會分散，而是會尋求符合三個核心標準的股票：市值大、流動性充足、海外投資者的投資空間。</span> <figure class="VCSortableInPreviewMode noCaption"> <div><img class="" title="匯豐：市場升級 - Hoa Phat、Vingroup、Masan 受益於豐富的外資空間，Techcombank、VIB 等待「打開大門」 - 照片 4。" src="https://cafefcdn.com/203337114487263232/2025/9/10/cp-vingroup-1554-1757524674513-1757524674703807803154.jpg" alt="匯豐：市場升級 - Hoa Phat、Vingroup、Masan 受益於豐富的外資空間，Techcombank、VIB 等待「打開大門」 - 照片 4。" width="" height="" data-original="https://cafefcdn.com/203337114487263232/2025/9/10/cp-vingroup-1554-1757524674513-1757524674703807803154.jpg" /></div></figure> <span dir="auto">最直接、最明顯的受益者將是那些仍有大量外資空間的龍頭企業。這些是基金不容忽視的大盤股，例如，Hoa Phat ( </span><a class="s-datacafef" href="https://cafef.vn/du-lieu/hose/hpg-cong-ty-co-phan-tap-doan-hoa-phat.chn" target="_blank" rel="noopener"><span dir="auto">HPG</span></a><span dir="auto"> ) 的剩餘空間為 27%，</span><a class="s-datacafef" href="https://cafef.vn/du-lieu/hose/vic-tap-doan-vingroup-cong-ty-co-phan.chn" target="_blank" rel="noopener"><span dir="auto">Vingroup</span></a><span dir="auto"> (VIC) 的剩餘空間為 44%，Vinhomes (VHM) 的剩餘空間為 40%，尤其是 Masan (MSN)，其外資空間高達 75%。</span> <div class="h-show-pc"> <div class="c-banner"> <div class="c-banner-item is-custom-size"> <div class="c-banner-item__inner"> <div class="c-banner-item__box"></div> </div> </div> </div> </div> <div id="admzone500998"> <div id="zone-500998"> <div id="share-jtgyrif3"> <div id="placement-568127"> <div id="banner-500998-568141"> <div id="slot-1-500998-568141"> <div id="ssppagebid_1835"></div> </div> </div> </div> </div> </div> </div> <div class="h-show-mobile"> <div class=""> <div class="c-banner"> <div class="c-banner-item is-custom-size"> <div class="c-banner-item__inner"> <div class="c-banner-item__box"></div> </div> </div> </div> </div> </div> <span dir="auto">能夠帶來最大突破的因素，來自於那些正在自行關閉營業廳的私人銀行，例如TCB和</span><a class="s-datacafef" href="https://cafef.vn/du-lieu/hose/vib-ngan-hang-thuong-mai-co-phan-quoc-te-viet-nam.chn" target="_blank" rel="noopener"><span dir="auto">VIB</span></a><span dir="auto">。如果新規迫使它們按規定重新開放營業廳，這些銀行將成為真正的“磁鐵”，能夠吸引巨額資金，並改變現金流狀況。</span> <p class="align-justify"><span dir="auto">匯豐銀行對越南股市的升級仍然持樂觀態度，並表示： </span><b><span dir="auto">“ </span></b><i><span dir="auto">我們相信，《證券法》和韓國證券交易所的成立這兩方面的進展，將使越南股市更接近升級。”</span></i></p> <p class="align-justify"><span dir="auto">然而，這種樂觀也伴隨著一絲謹慎。 匯豐補充道： </span><i><span dir="auto">「雖然我們看好，但我們注意到富時指數在做出最終決定時諮詢了投資者和經紀商。」 </span></i><span dir="auto">這凸顯出，除了技術性改革外，市場參與者的實際回饋也至關重要。</span></p> <h3><strong><span dir="auto">已 </span></strong> <strong><span dir="auto"> 征服 7/9 里程碑</span></strong></h3> <figure class="VCSortableInPreviewMode noCaption"> <div><img class="" title="匯豐：市場升級 - Hoa Phat、Vingroup、Masan 受益於豐富的外資空間，Techcombank、VIB 等待「打開大門」 - 照片 5。" src="https://cafefcdn.com/203337114487263232/2025/9/10/criteria-1757524675497-17575246757022096043565.jpg" alt="匯豐：市場升級 - Hoa Phat、Vingroup、Masan 受益於豐富的外資空間，Techcombank、VIB 等待「打開大門」 - 照片 5。" width="" height="" data-original="https://cafefcdn.com/203337114487263232/2025/9/10/criteria-1757524675497-17575246757022096043565.jpg" /></div></figure> <p class="align-justify"><i><span dir="auto">資料來源：匯豐銀行</span></i></p> <p class="align-justify"><span dir="auto">匯豐銀行的樂觀源於越南已滿足富時羅素 9 項標準中的 7 項，這是對越南持續改革進程的認可，創造了一個值得信賴的「競爭環境」。</span></p> <p class="align-justify"><strong><span dir="auto">首先，越南已通過其法律和宏觀經濟框架 </span></strong><span dir="auto">的根本考驗 。符合世界銀行的人均國民總收入和主權信用標準，這建立了根本信心。同時，有效的市場監管機構的角色以及不限制投資資本和利潤匯回的承諾是維持長期資本流動的先決條件。</span></p> <p class="align-justify"><span dir="auto">其次， </span><strong><span dir="auto">交易環境 </span></strong><span dir="auto">顯著改善。市場普遍認為，證券公司之間競爭充分，並能確保服務品質和合理的收費。尤其值得一提的是，透明度標準已達到要求，市場深度資訊和交易數據均能及時發布，這在很大程度上得益於韓國證券交易所交易系統的穩定性。</span></p> <p class="align-justify"><span dir="auto">最後， 作為保護投資者資產「支柱」的</span><strong><span dir="auto"> 交易後基礎設施 </span></strong><span dir="auto">已達到標準。越南證券託管中心（VSDC）和具有競爭力的託管銀行的存在，讓國際金融機構在越南持有資產時安心無虞。</span></p> <h3><strong><span dir="auto">國外經驗：管理預期並面對現實</span></strong></h3> <span dir="auto">全球各地市場升級的歷史表明，這並非可持續成長的「靈丹妙藥」。以往各國的經驗清楚地顯示了「買謠言，賣真相」的心理效應。</span> <figure class="VCSortableInPreviewMode noCaption"> <div><img class="" title="匯豐：市場升級 - Hoa Phat、Vingroup、Masan 受益於豐富的外資空間，Techcombank、VIB 等待「打開大門」 - 照片 6。" src="https://cafefcdn.com/203337114487263232/2025/9/10/msci12-1757524676457-1757524676667331088122.png" alt="匯豐：市場升級 - Hoa Phat、Vingroup、Masan 受益於豐富的外資空間，Techcombank、VIB 等待「打開大門」 - 照片 6。" width="" height="" data-original="https://cafefcdn.com/203337114487263232/2025/9/10/msci12-1757524676457-1757524676667331088122.png" /></div></figure> <i><span dir="auto">升級後的巴基斯坦股票指數 - 資料來源：彭博社</span></i> <strong><span dir="auto">阿聯酋和卡達（2014年評等升級） </span></strong><span dir="auto">就是 例子 ，這兩個國家的市場在危機爆發前一度繁榮，但危機爆發後卻迅速回調。值得注意的是，這次反彈在很大程度上受益於全球油價突破100美元/桶的大環境。同樣， </span><strong><span dir="auto">巴基斯坦（2017年評級升級）的 </span></strong><span dir="auto">市場也在評級升級時達到歷史峰值，隨後進入長期下行週期，部分原因是其內部經濟問題。</span> <span dir="auto">越南與這些案例最大的區別在於，我們的市場長期以來一直處於「領先」狀態，自年初以來已 上漲</span><strong><span dir="auto"> 40% </span></strong><span dir="auto">。這意味著官方消息公佈後回調的風險將顯著增加，需要投資者保持「冷靜的頭腦」。最重要的教訓是，長期成長仍然取決於經濟內部的健康狀況和企業利潤，因為如果基本面有問題，外資不會盲目湧入。</span> </div> <div id="admzonel1epqex5" class="pushed"> <div id="zone-l1epqex5"> <div id="share-l1epqexm"> <div id="placement-l1epzotx"> <div id="banner-l1epqex5-l1epzoum"> <div id="slot-1-l1epqex5-l1epzoum"> <div id="ssppagebid_12134"> <div id="sspbid_2026120" class="banner0" data-ssp="sspbid_2026120" data-admssprqid="011796t5261sg02" data-location="5" data-width="undefined" data-height="undefined"></div> </div> </div> </div> </div> </div> </div> </div> </div> [/ihc-hide-content]
