MBS表示，在外國投資者的強勁拋售壓力下，VNM股價已跌至具有吸引力的水平，因為該乳製品公司在未來幾年仍有穩定的成長前景。
Vinamilk 在品牌重新定位活動後改變了包裝。照片：VNM
越南乳製品股份公司（Vinamilk）的VNM股票是近期表現不佳的藍籌股之一。從 2024 年的高峰（超過 72,000 越南盾/股）開始，該代碼自 2024 年 9 月初至今持續下跌，目前的交易價格約為 60,000 越南盾/股 – 為近 2 年來的最低價。
VNM的下滑與其 2024 年最後一個季度的經營業績有些相似，當時的業績與前幾季相比有所下滑。具體而言，該公司的綜合收入達到 15,4,770 億越南盾，年減近 1%。毛利率達40.1%，較去年同期的41.2%下降。
財務收入也略有下降至 3,950 億越南盾，而財務支出較去年同期成長 18% 至 1,400 億越南盾。銷售費用和管理費用均小幅增加。結果，該公司報告的稅後利潤為 2,1470 億越南盾，年減近 9%，為 2023 年第二季以來的最低數字。
不過，由於今年前三個季度的正面表現，Vinamilk 2024年全年的經營業績仍將實現正成長。總合併收入達 61,7830 億越南盾，較去年同期成長 2.3%，創下公司營運歷史新高；稅後利潤達94,530億越南盾，較去年同期成長5%；淨利達9,3920億越南盾，較去年同期成長6%，創3年來最高水準。
Vinamilk 按季度劃分的淨利潤和淨利潤率。資料來源：MBS
MB證券（MBS）在2月20日發布的商業分析報告中表示，VNM 2024年第四季淨利下降主要受到投入材料價格的影響。由於投入奶粉價格較去年同期上漲，尤其是全脂奶粉價格（年增 9%），導致公司毛利率下降 1.1 個百分點。
MBS表示，在外國投資者的強勁拋售壓力下，VNM的股價已跌至具有吸引力的水平，過去市盈率為13.4倍，較3年平均值（16倍）低16％，而該公司的淨利潤正顯示出回升的跡象。因此，分析師認為，現在是投資具有穩定成長和健康財務實力的公司的最佳時機。
MBS的報告進一步分析了該公司的利潤成長前景，並表示VNM是越南最大的乳製品公司，國內市場總份額約為43%（根據歐睿國際的數據）。該公司還成功完成了2023年品牌重塑活動，預計將幫助其市場份額在2025年繼續提高1-1.5個百分點。
據分析部門稱，越南乳製品市場在2025年至2026年期間的複合成長率預計為4%，其中家庭支出預計將成長9.8%/10.7%，同時GDP也具有正成長潛力。同時，隨著消費者控制體重和健康生活方式的趨勢，中高價位產品（低糖、低脂、高蛋白、高品質牛奶）的比例在中長期內具有潛力，平均售價將會上漲。
在品牌重新定位的支持下，加上 GDP 大幅復甦的主要驅動力，MBS 預計VNM的國內收入將在 2025 年同比增長 6%，並在 2026 年實現更好的復甦。
同時，產品品質的變化正在幫助VNM持續擴大出口到國外的產品組合，從而幫助直接出口收入在2025 – 2026年保持兩位數的成長。
Vinamilk 在國內市場的佔有率（%）。資料來源：MBS
假設2025年全脂奶粉和脫脂奶粉的世界價格年比分別上漲5%/1%，導致毛利率年減0.3%，MBS預測VNM 2025年和2026年的淨利潤將分別達到9,9520億越南盾和10,5680億越南盾；維持6%的年成長。
對於公司成長前景面臨的風險，MBS 認為，由於國內消費放緩，國內市場佔有率低於預期，尤其是出生率下降將直接影響0-4歲兒童產品的收入。由於銷售支援計畫效果不佳，國內市佔率的提升不如預期。此外，當出現異常全球供應短缺時，主要由於天氣風險或地緣政治因素，世界奶粉價格可能會大幅上漲。
