匯豐：升級股市只是吸引機構投資人的第一步

越南在增加股票和債券市場機構投資者的存在方面仍有很大空間。因此，升級股市只是吸引這些投資人的第一步。

匯豐全球研究部最近發布的《越南概況：最初的故事》報告做出了上述評估。報告圍繞著幾個關鍵點展開，例如：越南今年升級為新興市場地位的潛力；進行改革，消除貿易壁壘，提高企業透明度及揭露程度；越南貿易於2025年1月起穩步推進。

學校還有很大的發展空間。

談到在越南投資，我們不能忽視這裡蓬勃發展的資本市場（圖 1）。事實上，越南是 2024 年東南亞表現最好的股市。

儘管很大程度上受到宏觀因素的驅動，但這種現像也引發了一個問題：是否存在阻礙外國投資者對越南股市的興趣和參與的障礙？匯豐專家回答此問題時表示，仍存在較大的挑戰，例如：交易和相關基礎設施的障礙、企業的透明度和資訊揭露有限等。

但變化也在發生。越南已正式取消證券交易前的保證金要求（自2024年11月起生效），從而滿足了從前沿市場升級為新興市場的重要標準，並預計在今年年底前實現。領先的指數提供商富時羅素 (FTSE Russell) 估計，升級可能會吸引價值約 60 億美元的外國投資進入越南，佔 GDP 的 1% 以上。

這項關注對於越南這個在股票市場發展上落後於東協鄰國的國家來說尤其有意義。相反，銀行信貸相對於經濟規模卻大幅增加，顯示這仍然是支撐越南近年來高成長趨勢的主要因素。但過度依賴信貸成長，會為經濟和銀行體系穩定帶來風險，這在過去也已被證明。

為了避免經濟成長過度依賴銀行信貸，匯豐銀行認為，改善資本市場的政策發展不僅將有助於越南趕上其他市場，還能實現資本調動管道多元化和擴大，以增強金融韌性。

「政府已採取措施應對資本市場面臨的一些挑戰和風險。在 2022 年末企業債券市場經歷了一段動盪時期後，監管機構實施了一系列保障措施以緩解投資者的擔憂，例如只允許專業投資者參與私人企業債券交易的規定，」匯豐報告稱。

此外，旨在提高透明度和資訊揭露以方便全球投資者的改革也在實施中。 2025 年是政府過渡計畫的關鍵一年，因為從今年開始，上市公司採用 IFRS 將從自願轉為強制。

經濟的其他領域，如房地產市場，也正在推行提高透明度。 2024 年《土地法》、《2023 年住房法》和 2023 年《房地產商業法》的法律變化有助於推動該行業新註冊的 FDI 流入，從 2023 年的 10 億美元增至 2024 年的 40 億美元。

除了鼓勵外國投資者參與資本市場外，擴大和多元化國內投資者將是幫助越南堅定實現其官方目標的關鍵：到2030年，股票市值達到120%，企業債券餘額達到GDP的25%。

匯豐銀行評估，越南在這兩個市場仍有很大空間來增加機構投資者的存在。因此，升級股市只是吸引這些投資人的第一步。

面臨貿易不確定性

2025年春節不僅將提前至1月到來，假期將延長至9天，比去年多兩天。由於許多工人回家過春節，這會影響每個月的數據分析。毫不奇怪，零售額年增了10％，商品和服務均實現了強勁的同比增長。

匯豐銀行專家觀察市場發展表示，消費趨勢顯示越南的支出仍有復甦空間，因為零售額仍比成長趨勢帶來的潛力低 8%。不過，我們仍需等待2025年2月的更多數據，以調整春節帶來的波動，以更清楚了解國內需求的復甦軌跡。

從外部來看，由於許多工廠因假期而關閉，2025 年 1 月的貿易數據乍看之下似乎比較疲軟。不過，剔除春節波動的影響，1月出口量與去年同期相比下降了4.3%，降幅較為溫和。值得注意的一個有趣點是電子集團內部的差異化。近幾個月來，手機出口一直是阻礙成長的主要因素，而電腦電子產品出口則是出口成長的強勁動力。

同樣，進口也出現了這種趨勢，因為越南的製造業仍然嚴重依賴進口。 2025 年 1 月進口額年減 2.6%，貿易順差大幅增加，超過 30 億美元，而 2024 年的平均貿易順差為 20 億美元。

雖然2025年的開局還不錯，但關稅風險仍然讓貿易前景蒙上陰影。匯豐專家表示，越南對美國的貿易順差龐大，是東協地區面臨關稅風險最高的國家。但情況仍不確定。

繼美國最近宣布將對加拿大和墨西哥徵收關稅的期限推遲 30 天后，關稅問題又回到了談判桌上，決定可能很快就會改變。中國與其他亞洲經濟體面臨的問題並不相同。對中國而言，政策方向較可預測，但影響較不明確。對於其他亞洲經濟體，特別是東協國家來說，問題在於關稅風險是否會成為現實。

另一個值得思考的問題是：有多少企業願意因為短期因素而轉移耗費大量時間和投資的供應鏈？越南成為新興全球製造業中心的地位不僅歸功於地緣政治因素，也得益於基本面的改善。

與貿易不確定性形成鮮明對比的是，越南作為旅遊目的地的吸引力顯著提升。當月旅遊業創下新紀錄，接待國際旅客超過 200 萬人次，比去年同期成長近 40%。尤其是來自中國大陸的遊客數量較2024年1月增加了一倍，與疫情前高點的差距從2024年的36%縮小到2025年1月的僅10%。

同時，2025年1月的通貨膨脹率較上月上升了1%。此結果使得通膨率年增至3.6%，超過市場預期（匯豐：3.0%；彭博：3.1%）。這一意外增長主要由於食品價格（尤其是豬肉）和醫療費用（環比上漲 9.5%）上漲。儘管需要密切監測通膨發展情況，但匯豐專家表示：“這還不是一個令人擔憂的跡象，因為這兩個因素都可能是季節性的，或者只會產生暫時的影響。”