看看銀行業，我們經常看到目前與其他行業相比，P/E（市盈率）指數異常低。然而，要了解低市盈率是否構成銀行股價便宜的判斷，需要我們了解銀行業利潤的本質。
Vietcombank，2023年投入成本控制最好的三家銀行之一。
銀行業是經濟的支柱，承擔為消費和生產經營活動提供信貸的作用。每年，銀行業信貸成長直接影響GDP成長。這就是為什麼我們經常看到國家銀行（SBV）敦促銀行努力加速信貸，以支持經濟成長。
沒有銀行信貸健康成長的經濟將難以永續發展。因此，銀行業的穩定和高效是經濟繁榮的前提。
銀行業是經營效率較特殊的產業之一，年獲利成長率始終維持在兩位數。銀行業平均淨資產收益率（ROE）始終在15-17%，遠高於其他行業10%的平均水準。儘管銀行業每年的利潤增長往往領先，但該行業的市盈率始終保持在較低水平，僅約8-9倍，遠低於透過VN-Index顯示的整個市場約15倍的平均市盈率。
儘管整體利潤較高，但獲利品質不佳是造成這種情況的主要原因。高風險撥備和壞帳問題影響利潤品質。與越南指數相比，銀行業的本益比要低得多，反映出更高的風險和不確定性。因此，要準確評估銀行股的真實價值，投資人需要看利潤的質量，而不僅僅是絕對利潤。
銀行獲利受壞帳準備政策影響較大
SBV最近發布的第02/2023/TT-NHNN號通知使銀行受益匪淺，因為壞帳可以延遲，從而減輕了立即計提撥備的壓力。這項規定幫助許多銀行改善了中期利潤報告。然而，這種延遲也帶來了隱藏疲軟財務狀況、無法反映資產真實品質的巨大風險。因此，儘管紙面利潤有所改善，但這並沒有轉化為可持續的利潤成長。
事實上，與2022年底相比，銀行的撥備水準已大幅下降，這從大部分銀行壞帳撥備覆蓋率大幅下降可見一斑。壞帳覆蓋率是用銀行撥備的價值除以壞帳總額來衡量的。壞帳撥備覆蓋率大幅下降，顯示撥備減少。
這種下降反映在銀行優化成本以改善短期利潤報告，但降低了長期財務可靠性。這警告了薄弱的財務機制，這可能無法完全反映在正常的會計報告數據中。
“銀行業的穩定和效率是經濟繁榮的先決條件。”
銀行股的低估值可能反映了尚未完全顯現的潛在風險因素。企業的本益比估值取決於企業目前的利潤水準、未來的利潤成長率、透過可變性表達的利潤風險水準以及最終的利潤品質等因素。
根據我們對銀行業規模和成長速度的分析，銀行業本益比水準較低只能歸因於兩個因素：利潤波動和銀行利潤品質。
利潤品質反映當前利潤是否是未來企業利潤的良好指標。當操縱過度時，銀行利潤將不再是未來利潤的良好指標。這確實會讓投資者感到困惑，並且不願意為銀行業產生的每股盈餘（EPS）支付高本益比。
銀行利潤質量
2023年，投資基金的投資策略將會明顯變化，銀行股佔比逐漸降低。通常可以看到，龍資本旗下的DCDS和DCDE投資基金從2023年中期至今，不斷降低銀行股的比例。同時，SGI Capital旗下的Ballad Vietnam成長型股票投資基金最近也幾乎賣出了銀行股。
市場總是有相反的看法，但至少我們需要明白，正是在宏觀經濟環境波動的背景下銀行的利潤質量，才會讓投資者，尤其是專業機構投資者對銀行股非常謹慎。
儘管數據顯示信貸成長強勁，但現實卻呈現出不同的情況。信貸成長大部分不是來自製造業、服務業等實體經濟活動，而是在財務結構調整過程中發放給房地產企業。
這進一步顯示銀行信貸組合的品質存在很大的不確定性。投資者變得謹慎，因為他們無法清楚地確定這些貸款的安全性和盈利能力。由於對債務回收和可持續盈利能力的擔憂，這降低了銀行股票的市值。
同時，每家銀行都有不同的目標客戶群，信貸成長策略也不同，使得銀行體系的貸款組合風險似乎被置於一個「黑盒子」中。業務策略的多樣性可以創造競爭優勢，但也會顯著增加貸款組合的風險。
對於每一個單獨的策略，管理風險、提供貸款資訊透明度以及評估信用品質的能力更加困難，這不能僅僅透過公佈的財務數據來完成。這種不確定性增加了投資人的謹慎態度，因此，銀行股的低估值反映出尚未明顯暴露的高風險。
評估銀行利潤品質對於投資者評估銀行股票價格的吸引力起著重要作用。銀行獲利品質是影響股價的關鍵因素。如果基礎資產品質較差，紙面利潤數字可能無法反映真實情況。投資人需要謹慎對待訊息，綜合評估風險因素，以確定銀行股的真實價值，做出明智的投資決策。
這進一步顯示銀行信貸組合的品質存在很大的不確定性。投資者變得謹慎，因為他們無法清楚地確定這些貸款的安全性和盈利能力。由於對債務回收和可持續盈利能力的擔憂，這降低了銀行股票的市值。
同時，每家銀行都有不同的目標客戶群，信貸成長策略也不同，使得銀行體系的貸款組合風險似乎被置於一個「黑盒子」中。業務策略的多樣性可以創造競爭優勢，但也會顯著增加貸款組合的風險。
對於每一個單獨的策略，管理風險、提供貸款資訊透明度以及評估信用品質的能力更加困難，這不能僅僅透過公佈的財務數據來完成。這種不確定性增加了投資人的謹慎態度，因此，銀行股的低估值反映出尚未明顯暴露的高風險。
評估銀行利潤品質對於投資者評估銀行股票價格的吸引力起著重要作用。銀行獲利品質是影響股價的關鍵因素。如果基礎資產品質較差，紙面利潤數字可能無法反映真實情況。投資人需要謹慎對待訊息，綜合評估風險因素，以確定銀行股的真實價值，做出明智的投資決策。
