[ihc-hide-content ihc_mb_type="show" ihc_mb_who="reg,2,4,5" ihc_mb_template="1" ] 推薦：<strong>中性</strong> 1年目標價： <strong>53,500越南盾/股</strong> 增幅： <strong>+13.6%</strong> 目前價格（截至2023年11月17日）： <strong>47,100越南盾/股</strong> <strong>投資論點：</strong>我們將 QNS 股票的評級從<strong>“跑贏大盤</strong>”下調至“中性”，目標價為<strong>53,500 越南盾/股</strong>（原為65,000 越南盾/股），因為我們將2024 年預計利潤下調了5 %，目標本益比下調了5%。糖段的 E 還原。我們認為糖價可能正在接近週期的峰值，並且在2024/2025作物年度可能難以維持。以新目標價計算的潛在漲價幅度為14%（總獲利能力為22%）。在國內糖價上漲和RS糖產量穩定成長的推動下，我們維持積極的業務成長預期。公司也維持穩定的現金股息支付，2024年股息殖利率為7.5%。 <ul> <li><strong>2023 年 10 月營運績效：</strong> QNS 的淨收入達到8.8 兆越南盾（產能成長24%），稅前利潤達到1.9 兆越南盾（產能成長72%），分別完成我們2023 年報告中預測的87 % 和78%。因此，10月稅前利潤達到1,840億越南盾（較上月下降5%）。製糖業務是主要利潤成長動力，淨收入達到3.55兆越南盾（翻倍），稅前利潤達850 10 億越南盾（是SVCK 的4 倍）。預計食糖消費產量達19萬噸（較2018年增加86%）。由於擔心厄爾尼諾天氣可能導致食糖供應減少，世界食糖價格仍維持在 0.27 美元/磅的 10 年高點。然而，由於豆奶業務表現不佳，QNS 的成長受到阻礙。豆奶領域的淨收入和稅前利潤分別達到 3.8 兆越南盾（佔銷售額下降 7%）和 6,650 億越南盾（佔銷售額成長 3%）。豆奶消費量達 7,000 萬公升（下降 8%，月增 5%），原因是消費者需求恢復速度慢於預期，而牛奶消費量下降幅度超過預期。</li> <li><strong>利潤預測：</strong>我們預計 2023 年 QNS 的淨收入和 NPAT 分別為 9.9 兆越南盾（銷售額成長 20%）和 1.9 兆越南盾（銷售額成長 51%）。 2024 年，我們預計淨收入和 NPAT 將分別達到 11 兆越南盾（銷售額成長 10%）和 2.1 兆越南盾（銷售額成長 8%）。因此，由於豆奶業務弱於預期，我們將 2023 年和 2024 年的 NPAT 預測下調 5%。</li> </ul> <strong>短期觀點：</strong>全球糖價維持高位，將正面支撐QNS等糖業股。國內糖價高企和消費增加將在不久的將來繼續推動糖業利潤成長。然而，我們預測 2023 年第四季食糖消費量將較上一季下降。由於消費復甦慢於預期，我們預計 2023 年第四季和 2024 年第一季豆奶消費量將季減。通常情況下，一年中第一季的淨利潤也是最低的。<strong><em>我們預計 2023 年第二季的利潤與本季相比可能已見頂，</em></strong> 2023 年第四季的利潤可能會略有下降。 <strong>上漲/下跌風險：</strong>糖價高於/低於預期；以及高於/低於預期的豆奶消費量。 <a href="https://vnstockwinner.com/wp-content/uploads/2023/11/QNS_2023.11.18_SSIResearch-1.pdf">QNS_2023.11.18_SSIResearch (1)</a> [/ihc-hide-content]
