德江化學集團股份公司 (DGC) [買進 +22.6%]更新
| 分支 | 化學 | 2022年 | 2023F | 2024F | 2025F | ||
| 日報告 | 2023 年 9 月 20 日 | TT DT | 51% | -30% | 30% | 25% | |
| 時價 | 92,200越南盾 | 每股獲利 | 132% | -32% | 39% | 18% | |
| 目標價 | 110,000越南盾 | 毛利率 | 46.8% | 42.5% | 46.3% | 44.5% | |
| 最新目標價 | 84,000越南盾 | 淨利潤率 | 38.5% | 37.4% | 40.1% | 37.9% | |
| TL 增加 | +19.3% | 企業價值/息稅折舊攤提前利潤 | 4.4倍 | 6.9倍 | 4.9倍 | 4.1倍 | |
| 股息率 | 3.3% | 本益比 | 6.6倍 | 9.7倍 | 7.0倍 | 6.6倍 | |
| 總獲利能力 | +22.6% | 本益比 | 3.2倍 | 2.7倍 | 2.1倍 | 1.7倍 | |
| 大寫GT | 34兆越南盾 | 數位GC | 虛擬網路介面 | ||||
| 房間KN | 13.6兆越南盾 | 本益比（滑差） | 8.8倍 | 16.6倍 | |||
| 交易額/日（30天） | 3650億越南盾 | 市價淨值比（目前） | 3.0倍 | 1.8倍 | |||
| 國有股 | 0.0% | 資產報酬率 | 32.5% | 2.0% | |||
| 已發行股票數量 | 3.8億 | 魚子 | 38.6% | 12.3% | |||
| 稀釋 | 3.8億 | ||||||
| 公司簡介
德江化學集團是越南領先的磷化學品製造商，服務農業和電子應用等領域。此外，DGC 還計劃進入對製造業很重要的燒鹼氯乙烯 (CAV) 化學工業。DGC 目前正在申請參與鋁土礦鋁產業的許可證。 |
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– 我們維持對Duc Giang Chemical Group Joint Stock Company (DGC) 的買入建議，並將目標價上調31 倍% 至110,000 越南盾/股，因為我們(1) 將2023 年24 月25 日核心EBITDA 預測提高了14%/27%/21%，這主要是由於價格假設賣得更高，以及(2) 將估值從2024 年中期更新為- DGC將於2023年
第四季度將新的黃磷（P4）工廠投入運營，該工廠產能將擴大16%，以應對超過當前產能的訂單急劇增加。
– DGC的平均售價（ASP）P4從2023年第一季的5,000美元/噸下降至2023年7月的4,000美元/噸，但此後一直保持穩定。不過，DGC 預計，由於需求復甦，2024 年初售價將上漲。我們預計 2024 年磷平均售價將達到 4,800 美元/噸。
– 我們預測2023 年第三季扣除少數股東利益後的稅後淨利潤將達到9,500 億越南盾，2023 年第四季將達到1.1 兆越南盾，2024 年季平均值將達到1.3 兆越南盾。- 預測我們2024 年的稅後利潤佔2022 年的94
%儘管我們對2024 年平均售價的預測降低了25%，但銷量增長19% 和節省的磷灰石礦石成本增加了約8000 億越南盾，部分抵消了這一影響。
– DGC 的估值看起來很有吸引力，2024 年核心本益比為 6.6 倍（根據我們的預測），而 DGC 的 5 年平均往績本益比為 9.0 倍。
– 我們的正面觀點所面臨的風險：市價差下降幅度超乎預期；燒鹼項目延期；磷出口政策發生不利變化。
工業磷化學品（IPC）：中美緊張情形提振磷需求。2022年中國出口工業（非化學肥料）磷酸60萬噸，是DGC上游P4產能的兩倍。隨著美國於2023年初開始從越南採購大量TPA，DGC正在擴大該產品的市場份額。此外，越南和美國最近建立的全面戰略夥伴關係重點關注半導體晶片的研發和生產，這將帶來大量磷訂單將來。此外，日本和韓國多家正在建造電動車 (EV) 電池工廠的業主也表示有興趣從 DGC 購買 P4。這種興趣源於美國客戶尋找中國電池和化學品供應商替代品的日益增長的趨勢。
晶片需求再次復甦。經過三個季度的需求疲軟後，DGC 收到了更多來自東亞客戶的訂單。從全球來看，2023 年 7 月晶片銷量連續第五個月環比恢復，但仍年減 12%。展望未來，世界半導體貿易統計預測2024年全球晶片銷售額將年減至12%。
農業磷酸鹽（AP）：產量預計增加；減價。根據國際肥料協會預測，2023年全球磷酸鹽消費量預計將較去年同期恢復5%，南亞地區較去年同期恢復9%。我們預計這一趨勢將持續下去，並預測2024 年AP 銷量將同比增長11%，因為高農產品價格和更合理的化肥價格將幫助DGC 銷量恢復到2021 年水平。然而，與COVID-19 之前的水平相比，目前化肥價格仍較高。儘管我們上調了 2023-2024 年平均售價預測，但我們預計價格將在中期回檔。
