[ihc-hide-content ihc_mb_type="show" ihc_mb_who="reg,2,4,5" ihc_mb_template="1" ] <h1 class="article-title"><span>PHP——短期困難，長期樂觀</span></h1> <p class="pHead"><span>越南海港系統中的深水港，特別是海防港，在提高航運公司的運營效率以及完美滿足越南與合作夥伴之間的運輸路線方面發揮著越來越重要的作用。Lach Huyen 3號和4號港口將成為推動海防港股份公司（UPCoM： </span><a href="https://finance.vietstock.vn/PHP-ctcp-cang-hai-phong.htm" target="_blank" rel="noopener noreferrer"><span>PHP</span></a><span> ）未來強勁增長的因素。</span></p> <p class="pSubTitle"><span>我國海港產業薄弱</span></p> <p class="pBody"><span>統計總局數據顯示，2023年7月全國貨物進出口成交額繼續下降，成交總額572.1億美元</span><span>，</span><span>同比下降6.7%。2023年前7個月累計，總成交額將達到3742.3</span><span>億美元</span><span>，同比下降10.6%。</span></p> <p class="pBody"><span>其中，7月份和7個月的出口成交額分別同比下降3.5%和10.6%，7月份和7個月的進口成交額也呈現同樣的趨勢，分別同比下降9.9%和17.1%。</span></p> <p class="pBody"><span>電子、計算機、零部件、機械設備、紡織品、服裝、鞋類等主要產品出口均面臨困難。此外，中國、美國、歐盟等主要進出口市場……都面臨同樣的情況。</span></p> <p class="pBody"><span>原因是美國、歐盟等越南主要出口市場削減購物支出，導致訂單量減少。需求減少也影響出口原材料的進口周轉。</span></p> <p class="pBody"><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/04/31-08-2023-PTV-PHP-hinh-1.png" alt="" align="center" /></p> <p class="pBody"><span>由於經濟衰退，貿易活動大幅減少，也導致航運需求下降。此外，運價大幅下跌也對海港行業造成重大影響。據越南海事局最新數據，2023年前6個月，越南海港貨物吞吐量預計達35947萬噸，同比下降3.28%。其中，集裝箱貨物僅達到1226萬標箱，同比下降4.45%。</span></p> <p class="pBody"><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/04/31-08-2023-PTV-PHP-hinh-2.png" alt="" align="center" /><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/04/31-08-2023-PTV-PHP-hinh-3.png" alt="" align="center" /></p> <p class="pSubTitle"><span>海防海港面積增速放緩</span></p> <p class="pBody"><span>在海防海港地區，海港開發活動也較年初出現降溫跡象。據海防港務局稱，2023年7月通過該港口的貨物產量預計將達到1,350萬噸，環比增長6.33%，同比下降4.17%，2023年前7個月預計將達到8,290萬噸。噸，同比下降3.18%。</span></p> <p class="pBody"><span>海防市的貨物進出口並沒有向國外螺旋式減速。1-7月後總成交額達246.7</span><span>億美元</span><span>，同比下降3.68%；</span><span>其中，出口成交額132.8億美元</span><span>，同比小幅下降0.93%；進口成交額113.8</span><span>億美元</span><span>，同比下降6.7%。</span></p> <p class="pBody"><span>原因是，在中國、美國、歐盟等市場佔海防港區貨物產出近50%的情況下，通過海防港區的主要市場進出口需求疲軟。</span></p> <p class="pBody"><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/04/31-08-2023-PTV-PHP-hinh-4.png" alt="" align="center" /></p> <p class="pBody"><span>我們預計，隨著全球通脹出現降溫跡象，旺季消費者購買力可能再次增強，年底進出口形勢將出現積極改善，主要商品庫存將釋放。進口市場。此外，在最新更新的《世界經濟展望》報告中，國際貨幣基金組織將全球經濟增長預期上調至3%，較2023年4月的2.8%的預測上調0.2個百分點。美國、歐洲、日本等主要經濟體的增長預期均被IMF上調。</span></p> <p class="pBody"><span>但仍然存在許多威脅：一些經濟集團之間的對抗正在加劇；由於俄羅斯和烏克蘭戰爭局勢尚未解決，全球供應鏈仍然受到干擾，影響石油價格和糧食價格；許多國家的極端天氣條件和糧食安全政策可能會導致糧食價格波動。</span></p> <p class="pBody"><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/04/31-08-2023-PTV-PHP-hinh-5.png" alt="" align="center" /></p> <p class="pSubTitle"><span>PHP 2023年6個月經營業績</span></p> <p class="pBody"><span>2023年第二季度，</span><span>PHP</span><span>實現淨收入5240億越南盾（同比下降14.2%），而毛利潤達到2570億越南盾（同比增長8.56%），毛利率和淨利潤率分別達到49%和35%。</span></p> <p class="pBody"><span>2023年6個月後，</span><span>PHP綜合產量將達到160.95億噸，進入</span><span>PHP</span><span>港口的船舶數量較同期有所減少，僅為1098艘，下降10.5%。淨收入達到10,280億越南盾（同比下降11.4%）；毛利潤達到4430億越南盾（小幅增長2.1%），毛利率提高至43.1%；淨利潤達到3320億越南盾（增長7.2%），淨利潤率提高至32.3%。若剔除財產損失賠償等非正常收入，</span><span>PHP</span><span>淨利潤將同比下降12.8%，淨利潤率僅為26.3%。</span></p> <p class="pBody"><span>儘管收入增長並不積極，但</span><span>PHP</span><span>的盈利業績仍有積極改善，原因在於：</span></p> <p class="pBody"><span>- 當外部採購成本和其他現金成本遠低於同期時，銷售成本下降速度更快，燃料成本也下降，因為2023年第二季度的平均油價比同期低30%。時期。</span></p> <p class="pBody"><span>- 此外，裝卸、包裝等部分服務價格較年初上漲也推動了毛利率的改善。</span></p> <p class="pBody"><span>- 2023年第一季度，扣除Dinh Vu港</span><a href="https://finance.vietstock.vn/STS-ctcp-dich-vu-van-tai-sai-gon.htm" target="_blank" rel="noopener noreferrer"><span>STS 01起重機的維修成本（668億越南盾）後，從補償（1290億越南盾）中又錄得620億越南盾利潤。</span></a><span>從而對淨利潤做出積極貢獻。</span></p> <p class="pBody"><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/06/31-08-2023-PTV-PHP-hinh-9.2.png" alt="" align="center" /> <img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/04/31-08-2023-PTV-PHP-hinh-7.png" alt="" align="center" /></p> <p class="pSubTitle"><span>經濟狀況</span></p> <p class="pBody"><span>截至 2023 年第二季度， PHP</span><span>總資產增加 3,350 億越南盾，小幅增長 5.07% 至 69,510 億越南盾。其中，主要是Lach Huyen 3號和4號集裝箱港口未完工基礎建設成本增加5,079.6億越盾，以及短期財務投資增加2,050億越盾。相反，現金及現金等價物較年初減少3,420億越南盾。</span></p> <p class="pBody"><span>在資本方面，</span><span>PHP</span><span>目前擁有相當健康的資本結構，短期和長期金融負債僅佔總資本的8%，負債/股本比率達到10%，遠低於同行業其他企業。</span><span>然而，我們注意到，預計PHP</span><span>將不得不額外借款3.8萬億越南盾來投資Lach Huyen 3號和4號集裝箱港口，因此該業務的債務/股本比率在不久的將來可能會急劇上升。與年初相比，發展投資基金增加了3350億越南盾。由於投資需求旺盛，</span><span>PHP</span><span>維持發展投資基金約65%的分配。我們預計</span><span>PHP</span><span>將繼續維持這一撥備率直至 2025 年。</span></p> <p class="pBody"><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/04/31-08-2023-PTV-PHP-hinh-8.png" alt="" align="center" /><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/04/31-08-2023-PTV-PHP-hinh-9.png" alt="" align="center" /></p> <p class="pBody"><strong><span>第 2 部分 – 前景和估值結果</span></strong></p> <p class="pHead"><span>海防港股份公司（UPCoM：</span><a href="https://finance.vietstock.vn/PHP-ctcp-cang-hai-phong.htm" target="_blank" rel="noopener noreferrer"><span>PHP</span></a><span>）是北部地區領先的港口營運商之一，憑藉 Lach Huyen 港 3 號和 4 號貨櫃碼頭項目，其成長潛力受到分析師的高度讚賞。此外，</span><span>PHP的</span><span>估值結果對於長期投資目標仍然相當有吸引力。</span></p> <p class="pSubTitle"><span>未來在於 Lach Huyen 深水港</span></p> <p class="pBody"><span>深水港口直接受益於國際超長超重型船隊的發展趨勢。透過此口岸進出口的貨物可直達歐美，無需中轉至其他國家，協助船公司優化成本。因此，Lach Huyen深水港發揮著重要的門戶作用，預計未來幾年將具有巨大的成長潛力。</span></p> <p class="pBody"><span>海防國際門戶港Lach Huyen的3號和4號貨櫃碼頭投資項目是一個大型項目，對PHP</span><span>的長期成長發揮重要作用。工程規模55.6公頃，包括2個長750m的貨櫃碼頭，可接收10萬噸級船舶（折合8,000標準箱左右），1個長250m的駁船碼頭。滿足每年110萬個標準箱的貨運量，預計於2024年第四季投入運營，並於2025年完成整個專案。整個專案總投資額約為6.9兆越南盾。</span></p> <p class="pBody"><span>拉縣港3、4號貨櫃碼頭工程正按計畫推進。截至2023年8月底，EC主合約包下的整個750m長、40m寬的緩衝橋工地已完成混凝土澆築，基本完成緩衝橋工程。平整、噴砂工作已基本完成，並正在對海灘基礎進行加固處理。董事會表示，該項目的基本建設任務正在按時、提前進行，預計11月份將完成主碼頭、公共碼頭、駁船碼頭的打樁。預計3號碼頭將於12月完工。</span></p> <p class="pBody"><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/16/14-09-2023-PHP-ky2-hinh-1.png" alt="" align="center" /></p> <p class="pBody"><span>截至2023年8月，Lach Huyen港3號、4號貨櫃碼頭工程進度。來源：</span><span>PHP</span></p> <p class="pBody"><span>由於海防市的優勢，我們正面評價Lach Huyen港的成長前景，例如：</span></p> <p class="pBody"><span>- 海防是該國吸引外國直接投資的主要地區之一，也是北部地區許多大型工業園區的所在地。</span></p> <p class="pBody"><span>- 海防海港是北部地區貨物的主要進出口門戶區。</span></p> <p class="pBody"><span>——物流基礎設施體系互聯互通程度高。</span></p> <p class="pBody"><span>不過，我們認為達到設計容量的時間將持續約6年，因為2025年運力過剩的情況將再次加劇。除了3號航站樓外，PHP 4也將在2025</span><span>年投入運營。2025年，也是在今年，Lach Huyen港泊位5、6號專案（產能110萬標準箱/年）和南亭武三期（產能60萬標準箱/年）也預計投入營運。這將導致產能過剩率再次居高不下，競爭壓力加大。</span></p> <p class="pBody"><span>當Lach Huyen港3號和4號泊位投入營運時，預計滿載營運時將貢獻總產量的37%左右和</span><span>PHP收入的50%左右。</span></p> <p class="pBody"><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/16/14-09-2023-PHP-ky2-hinh-2.png" alt="" align="center" /><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/16/14-09-2023-PHP-ky2-hinh-3.png" alt="" align="center" /></p> <p class="pBody"><span>黃帝港。目前仍在運營，但僅接收 7,000 載重噸的船舶。不過，根據越南海港系統的發展規劃，黃帝港將根據建造阮晉大橋的計畫進行搬遷。關於黃迪港搬遷項目，海防港表示，將向越南海事公司和企業國有資本管理委員會報告並配合落實公司的建議。預計黃迪港將在未來2-3年內搬遷。</span></p> <p class="pBody"><span>蔡維港。位於康河上游深處的海安港、格林港、Doan Xa…等，海上航道有限，只能接收2萬噸級以下的船舶。對於蔡維港改造升級計劃，該企業表示，將同步部署改造升級總體計劃，以提高競爭力，實施後將部分取代目前搬遷的黃迪港區。</span></p> <p class="pBody"><span>新武港和亭武港。雖然位於錦河下游，但受益於上游客戶轉移的趨勢，這些港口面臨著來自鄰近港口如 Nam Dinh Vu、VIP Green 等的相當大的競爭壓力……短期內，我們認為</span><a href="https://finance.vietstock.vn/VIP-ctcp-van-tai-xang-dau-vipco.htm" target="_blank" rel="noopener noreferrer"><span>Tan</span></a><span> Vu 港和憑藉良好的聲譽和良好的裝卸能力，亭武港將繼續穩定運作。但長期來看，深水港投入營運後，競爭壓力加大，港開發產出可能受到影響。</span></p> <p class="pBody"><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/16/14-09-2023-PHP-ky2-hinh-4.png" alt="" align="center" /><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/16/14-09-2023-PHP-ky2-hinh-5.png" alt="" align="center" /></p> <p class="pBody"><span>PHP</span><span>連接埠的位置。資料來源：Google地圖</span></p> <p class="pSubTitle"><span>建議將貨櫃裝卸價格提高 10%。</span></p> <p class="pBody"><span>越南的貨櫃裝卸服務價格目前與該地區相比較低，僅為柬埔寨的80%、馬來西亞的70%、印尼的61%以及新加坡海港服務價格的46%。因此，此次調整有利於企業增加資本累積。</span></p> <p class="pBody"><span>在取代交通部第54/2018號通知的通知草案中，頒布了引航服務、使用橋樑、碼頭、繫泊浮標的服務、貨櫃裝卸服務以及越南海港拖船服務的價格框架，正在徵求越南海事局的意見行政。具體來說，對於進出口貨櫃的裝卸價格框架，越南海事局建議將底價較I區調整10%，因為該地區的價格是全國最低的。值得注意的是，通知草案對深水海港群（Lach Huyen和Cai Mep - Thi Vai）的貨櫃裝卸服務價格進行了單獨規定，漲幅為10%。</span></p> <p class="pBody"><span>我們認為，如果提高海港服務價格的建議獲得批准，將對深海港口集團產生正面影響。同時，上下游港口受益不大，港口間競爭激烈，營運價格難以提升。</span></p> <p class="pSubTitle"><span>預測業務成果</span></p> <p class="pBody"><span>今年最後六個月，隨著政府採取以下措施支持經濟復甦，進入消費旺季時，越南海港營運預計將取得積極改善：</span></p> <p class="pBody"><span>-從 2023 年 7 月 1 日起，將增值稅</span><a href="https://finance.vietstock.vn/VAT-ctcp-vien-thong-van-xuan.htm" target="_blank" rel="noopener noreferrer"><span>從10% 降低至 8%，並提高基本工資。</span></a></p> <p class="pBody"><span>- 繼續維持低利率以支持消費信貸和私人投資。</span></p> <p class="pBody"><span>2023年，海防地區港口將比2022年全部調高國內服務價格15%至21%，</span><span>PHP</span><span>也未脫離趨勢：</span></p> <p class="pBody"><span>- 在新武港，20英尺貨櫃堆場裝卸服務價格從65萬越南盾/箱上漲至75萬越南盾/箱（上漲15.4%）；40呎貨櫃價格上漲880,000越南盾/箱，達到1,010,000越南盾/箱（上漲14.8%）。</span></p> <p class="pBody"><span>- Chua Ve和Hoang Dieu港口的裝卸服務價格上漲更為強勁，20'貨櫃從560,000越南盾/箱上漲至680,000越南盾/箱（上漲21.4%），40'貨櫃從760,000越南盾/箱上漲至910,000越南盾/箱續（成長 19.7%）。這將在市場困難時期積極支持該業務的毛利率。</span></p> <p class="pBody"><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/16/14-09-2023-PHP-ky2-hinh-6.png" alt="" align="center" /></p> <p class="pBody"><span>2023年，我們預計</span><span>PHP</span><span>的開採產量將達到約3,600萬噸（年減4.9%），其中貨櫃產量將達到180萬標準箱（下降8.1%），完成全年計畫的87.7%。全年淨收入預計為21,850億越南盾（年減7%），完成計畫的86%；毛利達8,540億越南盾（年比小幅成長1.1%），毛利率提升至39.1%；淨利預計為6,550億越南盾（成長13.6%），淨利率提高至30%。</span></p> <p class="pBody"><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/16/14-09-2023-PHP-ky2-hinh-7.png" alt="" align="center" /></p> <p class="pSubTitle"><span>投資風險</span></p> <p class="pBody"><span>- Lach Huyen港3號及4號貨櫃碼頭工程建設進度延長。</span></p> <p class="pBody"><span>- PHP</span><span>的開發產出，特別是深水港，低於預期。</span></p> <p class="pBody"><span>- 上游港口（Chua Ve港）和下游港口（Dinh Vu港、Tan Vu港）深水港的競爭壓力高於預期。</span></p> <p class="pBody"><span>- 高貸款利率將對企業的利息成本產生負面影響。</span></p> <p class="pSubTitle"><span>股票估值</span></p> <p class="pBody"><span>我們採用現金流量折現法（FCFF和RIM）和橫向比較法（P/E和P/B）來決定企業價值。對於折現現金流量法，我們使用以下輸入參數：WACC 6.28%，貝塔值 0.44，無風險利率 2.69%，市場風險溢酬 9.57%。</span></p> <p class="pBody"><img src="https://image.vietstock.vn/2023/09/16/14-09-2023-PHP-ky2-hinh-8.png" alt="" align="center" /></p> <p class="pBody"><span>根據估值方法之間的等值比，我們估計</span><span>PHP</span><span>的內在價值為 33,107 越南盾。因此，與估值結果相比，</span><span>PHP</span><span>目前的市場價格（24,000越南盾/股）對於長期投資目標來說相當有吸引力。</span></p> [/ihc-hide-content]
