市場正進入2025年的最後階段，這是投資組合重組和淨值結算的關鍵時期。 SHS預測，該指數將在年底收於1650-1700點區間，超過2022年的歷史高點。
預測似乎正在成為現實，下週市場距離2025年底就只剩下三個交易日了。同時，市場活動顯得謹慎，並且比預期更早進入了「假期休市期」。
一組股票對指數的主導影響。
12月26日，越南指數走弱，下跌13.05點（-0.75%），收在1729.8點。主要原因是Vingroup撤回了南北高鐵項目的投資登記——這一消息對市場心理造成了衝擊，導致VHM下跌超過3.7%，VIC下跌1.9%，VRE下跌0.8%，而VPL則維持在底部價位。 Vingroup的營運訊息，例如Vinspeed在退出該大型項目後仍進行大規模增資、VPL首席執行官辭職以及Vinpearl正式任命一位新的女性首席執行官，都引起了投資者的廣泛關注，並幫助阻止了主要市場股票跌至底部價位。
根據SHS的說法，市場仍然保留著許多基本面良好的企業，這些企業的業績不斷增長，其基本估值參數遠低於市場平均水平。
短期內，有關 Vin 集團股票相關活動的資訊（佔總市值的 15.9%，佔VN30市值的 30% （基於 11 月底的市場價格和市值））可能會繼續對VN30和 VN 指數產生主導性影響。
然而，展望2026年，哪些關鍵因素會對市場產生長期影響？ SHS證券的專家們給了他們的解讀：基於以下三個主要因素，2026年將是市場特別的一年：
首先，2026 年 GDP 成長目標為 10% 或更高，透過維持信貸成長和增加公共投資來實現。
其次，市場評等上調，外國投資者在連續淨賣出後恢復淨買進。
第三，透過資產剝離、IPO等方式增加高品質商品的供應，預計將成為2026年尋求特殊成長機會的資本流動的主要驅動力。
投資組合中選取了哪些股票？
基於此，SHS 也發布了 2025 年長期股票名單。
行動世界投資公司（MWG）：一家大型零售集團，旗下擁有 Bach Hoa Xanh（BHX）這項新的成長引擎。 BHX 於 2024 年第二季開始獲利（初期獲利 70 億越南盾），2024 年全年淨利達 890 億越南盾（2023 年虧損 5,000 億越南盾），並於 2024 年達到 EBITDA 收支平衡。截至 2025 年 6 月 30 日，累計虧損將達 6,9,180 億越南盾（扣除上半年獲利 2,050 億越南盾後）。 BHX的未來發展方向聚焦於2026年起的「北方擴張」（平均每年開設1,000家門市，涵蓋63個省份），並結合全通路模式（BHX線上商城將於2025年8月上線，目標營收佔10%）及全新模式（300平方公尺的大型VIPIP專區）。 BHX計劃在消除累計虧損後立即上市，預計上市時間為2028年。
此外，TGDĐ+ĐMX連鎖店保持著穩定的市場份額和收入，已簽署IPO諮詢合同，預計將於2026年上市。
塔斯科房地產投資股份公司（TAL）：塔斯科房地產是一家雄心勃勃的房地產公司，擁有清晰的成長策略：在2020年至2025年期間，TAL透過競標、拍賣和併購，將其土地儲備從70公頃增加到950公頃。 TAL的項目組合包括住宅地產（421公頃）、工業園區（471公頃）和度假村（58公頃），這些項目位於河內、海防、峴港、寧平、太原等地段。
自2025年起，隨著中央河濱城區、龍邊中心公寓、同文三期工業園區、蘇友城區等一系列專案的啟動和交付，公司將進入強勁增長期。好未來計畫維持現金分紅政策，以確保所有股東利益的平衡：2023年、2024年和2025年（預計）的現金分紅分別為10%、15%和5%。由於重點項目的交付，預計2026年和2027年歸屬於母公司股東的淨利潤將強勁增長，分別達到24310億越南盾和20380億越南盾（較2025年7月的預測分別增長61%和33%，主要原因是河內龍邊中心和蘇友項目的售價高於預期）。
維格拉塞拉集團（VGC）：VGC是越南最大的工業園區開發商之一，管理和營運15個工業園區，總面積達4,600公頃，僅次於VSIP（約10,000公頃）和GVR（約5,000公頃）。 VGC的工業園區地理位置優越，主要集中在越南北部（北寧、富壽、太平、廣寧）和中部（順化、慶和），毗鄰主要交通幹線、海港和機場。
此外，VGC是一家領先企業，在建築材料行業中佔據較大的市場份額。 VGC擁有越南最大的建築玻璃生產線（年產量9,500萬平方公尺），市佔率達40%，並在瓷磚市場佔有30%的份額。
SHS認為，房地產市場週期的復甦將成為公司未來一段時間的強勁成長動力。國營資本在VGC的撤資也將成為股價上漲的催化劑。根據計劃，建設部預計將出售其全部股份（38.6%的股份）—（預計今年完成，但由於該計劃目前仍處於規劃階段，因此不太可能實現）。
越南科技商業銀行（TCB）：根據SHS報告顯示，TCX成功上市幫助TCB從投資者募集了大量資金，從而擴大了規模，增強了財務實力，並開發了新的服務。信貸成長保持強勁，但資產品質控制良好。 TCB的信貸成長高於行業平均。其優異的活期存款/儲蓄存款比率（CASA比率）得益於其開創性的自動化盈利產品和正確的溝通策略，在業界樹立了標竿。這使得TCB擁有充足的低成本資金用於業務營運。
此外，值得注意的是該生態系統中的幾家公司：TCB 正式持有多家壽險和非壽險公司的股份，TCB 公佈的初步業務計劃如下：非壽險公司（TGGIns）：2024 年 10 月至 2025 年 2 月，該公司毛保費收入為 1500 億越南盾（未經審計）。預計 2025 年的收入和稅後淨利潤分別為 10,910 億越南盾和 140 億越南盾。 TGGIns 預計 2026 年的利潤約為 650 億越南盾。 Techcombank 人壽保險公司（TCLife）：由 TCB 和 Vingroup 共同擁有，已獲得 2024 年底的營運許可，註冊資本為 1.3 兆越南盾，預計將於 2025 年第四季推出產品。 TCLife 預計將於 2026 年開始貢獻營運表現。
SHS也表示，TCB獲準試行加密資產的發行和交易，但這尚未對其業務成果做出貢獻。
越南工商股份商業銀行（CTG）：專家指出，作為「銀行業」板塊第二大股票，該行信貸持續成長，是其值得投資的理由。 2025年前九個月，CTG信貸成長率達15.6%，高於整個體系13.37%的成長速度，在國營銀行中位居榜首。 CTG可望實現2025年16%-18%的信貸成長目標。資產品質持續改善。不良貸款率從第二季末的1.31%大幅下降至1.09%。 2025年第三季末，不良貸款覆蓋率提升至176.48%，在全國排名第二。
「由於先前增加了壞帳撥備，信貸成本有所下降，CTG目前正處於盈利高峰期。鑑於資產品質好於預期，且關稅相關風險並未對銀行的經營業績產生重大影響，我們將2025年稅前利潤預期上調6%至405.95億越南盾（同比增長28%），」SHS預期表示。此外，CTG已獲得越南政府和國家銀行的批准，將以2021年、2022年以及2009年至2016年期間的留存收益，按44.64%的比例增發股份，以增加其註冊資本。 2025年12月18日，該行完成了股息分配，並已發行近24億股股份用於支付股息，使其註冊資本正式增至近776.7億越南盾。
獲利成長和資產品質的提升預計將助力CTG實現高於歷史平均的估值。分析師預測，截至2025年第三季末，CTG的淨資產收益率（ROE）已超過2021年的峰值；然而，其市淨率（P/B）仍遠低於先前的峰值。
和發集團股份公司（HPG）：預計於2025年底竣工的榕桔二期專案將使HPG的熱軋捲板（HRC）產能提升2.86倍（860萬噸），鞏固HPG在行業中的領先地位，並在供不應求的情況下提振國內銷售，同時提高高品質、高產能特種鋼產品的品質附加值。 HPG受益於國內公共投資項目和對進口熱軋捲板徵收的反傾銷稅。據SHS稱，對來自中國的熱軋捲板徵收23.1%至27.83%的反傾銷稅，將在公共投資增加以支持增長的背景下，提振HPG的銷售。
此外，長期發展前景源自於為南北高速鐵路和地鐵項目供應鋼材的機會。預計於2027年底開工的高速鐵路工程將產生約600萬噸各類鋼材的需求，為包括HPG在內的國內企業帶來發展機會。隨著各方就這項大型專案進行投資登記，市場投資人對此前景的看好程度日益提高。
河都集團股份公司（HDG）：其發電業務備受讚譽。此外，隨著魅力別墅三期計畫的啟動，房地產業務預計將反彈，該計畫預計將創造約3兆越南盾的收入和約1.6兆越南盾的利潤。投資房地產業務主要在胡志明市經營飯店、辦公大樓和商業房地產，年收入約4,500億越南盾。
HDG對未來三年（2025/2026/2027年）的業績預測顯示，在2024年較低基數的基礎上實現強勁增長，預計營收和利潤將分別達到8670億越南盾、12060億越南盾和14410億越南盾。然而，SHS指出，需要密切關注Hong Phong 4和Infra 1太陽能發電專案相關障礙的解決進度。 （SHS的預測和估值已包含應對不利情況的緊急應變計畫。）
REE集團（REE）：REE有望實現高回報，其水力發電業務預計將成為主要成長動力。受有利天氣條件的影響，預計2025年營收將達到29,680億越南盾（年增30%），協助REE能源業務營收達47,430億越南盾（年增17%）。毛利率預計將從2024年的43%成長至2025年的52%，毛利將達到24,840億越南盾（年增42%）。風電將成為公司獲利的支柱，並在公司未來的成長中發揮關鍵作用。
根據SHS通報，2026年，REE將繼續投產四座新的風力發電廠，總裝置容量將增加176兆瓦（比現有風電裝置容量增加138%）。房地產業務板塊持續成長。此外，公司雄厚的財務實力和充裕的現金儲備為其可持續的長期成長奠定了基礎。過去四年，REE的股利支付率平均為每年25%（其中15%以股票支付，10%以現金支付）。預計公司也將制定一項符合2024年11月30日國民議會通過的《電力法》修訂案的長期策略，進一步鞏固其在能源領域的地位。
黃輝金融服務投資股份公司（TCH）：該公司在海防市水原區擁有多個大型項目，並將於2025年開始銷售。位於水原市的黃輝新城二期（49.4公頃）和黃輝綠河（32.5公頃）項目已完成土地法律手續，將於2025年開始銷售：這些項目靠近海防市新的政治行政中心，並受到了市場的積極歡迎，尤其是在與海陽省合併的消息公佈之後。
TCH擁有穩健的資產資本結構：截至2024年12月31日，TCH的資產結構主要由存款34120億越南盾（佔24%）和庫存86760億越南盾（佔57%）構成，其中庫存主要為房地產。在資金來源方面，TCH主要透過股權融資1,32,770億越南盾（佔87%），銀行貸款僅900億越南盾（佔0.6%）。由於海防房地產專案的收益，預計未來五年TCH歸屬於母公司股東的淨利將維持在每年1兆越南盾以上。
SSI證券股份有限公司（SSI）：唯一入選SHS長期投資組合的證券公司。其投資邏輯源自於對越南市場升級為新興市場後成長的預期。
SHS表示：“我們預計，在大量新資本湧入的情況下，SSI的業務表現將有所改善，並有可能被納入富時新興市場指數。”
此外，SSI被公認為加密貨幣和代幣化資產市場的先驅。 SSI正引領數位轉型，並計劃營運交易平台或開發與數位資產相關的ETF。公司已與納斯達克簽署諒解備忘錄，開展專業人才培訓；參與Tether和U2U Network（由SSI Digital Ventures支持）計畫；在Kraken上市；並拓展了代幣化資產服務，降低了資本門檻，僅接受越南盾支付。這將使公司的收入來源多元化，不再局限於傳統證券，未來可望增加數位服務費收入。
短期來看，SSI的核心業務始終維持經紀服務市場的領先地位。據SHS稱，憑藉其在技術、人員和產品方面的現有優勢，SSI的經紀業務收入持續增長，多年來一直保持著市場份額第二的位置，僅次於VPS。
