[ihc-hide-content ihc_mb_type="show" ihc_mb_who="reg,2,4,5" ihc_mb_template="1" ] <strong>越南石油動力公司-股份公司（POW：HOSE）：Vung Ang和Nhon Trach 2將成為2024年利潤成長的動力</strong> 推薦：<strong>中性</strong> 1年目標價： <strong>12,980越南盾/股</strong> 增幅： <strong>+15.4%</strong> 目前價格（截至2023年12月28日）： <strong>11,250越南盾/股</strong> <strong>投資論點：</strong> 2023 年前 9 個月，除 Vung Ang 和 Ca Mau 發電廠外，POW 擁有和營運的所有發電廠的發電量均出現下降。我們認為這是由於不利的天氣條件影響了水力發電廠的運作能力。此外，東南部的天然氣短缺使得仁澤1號和仁澤2號（NT2：HOSE）工廠無法滿足電力需求，使用柴油營運工廠的成本昂貴。 2024 年，在金甌2 號機組、Vung Ang 1 號機組、仁澤2 號機組和Dakdrinh 2 號機組於2023 年進行檢修後，我們預計該公司的兩項產量都將錄得增長（2024 年毛利潤將成長14%，而2024 年毛利將成長3%） 2023 年毛利）和稅後利潤（毛利 +19%，而 2023 年毛利 -52%）。除了因氣罐枯竭而導致長期天然氣短缺的問題外，我們意識到使用液化天然氣的發電項目 - 仁澤3和4的商業運營存在延遲的風險，我們預計這兩個工廠將投入運營近期：仁澤3號將於2025年下半年，仁澤4號將於2026年下半年。我們對POW股給予<strong>中性</strong>推薦，12個月目標價為<strong>12,980越南盾/年。股</strong>（折合潛在價格上漲15.4%；基於DCF 和EV/EBITDA 估值方法）。 <strong>支撐價格上漲的因素</strong>： <ul> <li>由於嚴重電力短缺和氣池逐漸枯竭，仁澤1和仁澤2必須在2023年第二季度共享天然氣輸入，導致NT2的營運能力低於去年。從2020年開始，POW和PV GAS（GAS：HOSE）計劃將LNG從Thi Vai LNG接收站部署到Nhon Trach 1工廠，以長期緩解NT2的天然氣短缺問題。我們注意到，GAS 於 2023 年 10 月 29 日啟用了 Thi Vai 液化天然氣接收站（一期產能為每年 100 萬噸）。然而，由於擔心與天然氣相比，天然氣發電廠是否準備好使用高成本的液化天然氣發電，我們並未將此因素納入我們對 2023-2028 年期間的預測。</li> <li>POW 仍在協商與 Vung Ang 技術事件相關的賠償金額（2021 年 9 月至 2023 年 8 月）。我們將根據公司未來談判的結果來考慮這筆補償收入。</li> </ul> <strong>下檔風險：</strong> <ul> <li>電力需求弱於預期可能導致競爭性電價下降。</li> <li>天然氣、液化天然氣和煤炭價格異常波動。</li> <li>天然氣短缺的情況比預期更為嚴重。</li> <li>越南電力集團的財務問題持續時間比預期要長。</li> <li>天氣不如預期，影響了水力發電廠的運作能力。</li> <li>意外的技術問題影響了電廠的運作能力。</li> <li><a href="https://vnstockwinner.com/wp-content/uploads/2023/12/POW_2023.12.28_SSIResearch-1.pdf">POW_2023.12.28_SSIResearch (1)</a></li> </ul> [/ihc-hide-content]
