我們維持 2023-2025 年中東尿素平均價格預測為 350 美元/噸。2023年上半年中東尿素平均價格為340美元/噸（同比-57%）。2023 年 7 月，中東尿素均價環比反彈 16%，至 6 月底 2023 年上半年低點 260 美元/噸左右，至 335 美元/噸。 2023年全年華東尿素價格將達到350美元/噸，對應2023年下半年尿素價格較上半年上漲5%，未來尿素價格將相對持平幾個月.. 2023年下半年國際尿素價格的推動力是黑海穀物倡議的結束和印度大米出口禁令（導致穀物/大米價格上漲）。這些因素將超過中國、俄羅斯和歐洲出口增加導致尿素供應增加的影響。然而，我們認為，黑海穀物倡議的結束對尿素價格的積極影響將從2024年開始下降。其他主要穀物出口國（例如美國、加拿大和巴西等國家）可以增加糧食產量，從而增加糧食產量出口。產量的增加將抵消烏克蘭穀物出口的減少，這可能有助於使穀物價格恢復到正常水平，從而對尿素價格產生中性影響。行業專家還表示，黑海倡議終止的積極影響部分反映在2023年7月尿素價格上漲上。因此，我們維持 2024-2025 年尿素價格預測為 350 美元/噸。與其他國家）可以增加糧食產量，從而增加糧食出口。產量的增加將抵消烏克蘭穀物出口的減少，這可能有助於使穀物價格恢復到正常水平，從而對尿素價格產生中性影響。行業專家還表示，黑海倡議終止的積極影響部分反映在2023年7月尿素價格上漲上。因此，我們維持 2024-2025 年尿素價格預測為 350 美元/噸。與其他國家）可以增加糧食產量，從而增加糧食出口。產量的增加將抵消烏克蘭穀物出口的減少，這可能有助於使穀物價格恢復到正常水平，從而對尿素價格產生中性影響。行業專家還表示，黑海倡議終止的積極影響部分反映在2023年7月尿素價格上漲上。因此，我們維持 2024-2025 年尿素價格預測為 350 美元/噸。行業專家還表示，黑海倡議終止的積極影響部分反映在2023年7月尿素價格上漲上。因此，我們維持 2024-2025 年尿素價格預測為 350 美元/噸。行業專家還表示，黑海倡議終止的積極影響部分反映在2023年7月尿素價格上漲上。因此，我們維持 2024-2025 年尿素價格預測為 350 美元/噸。
假設 2026-2027 年期間中東尿素平均價格從 350 美元/噸降至 330 美元/噸，我們將其下調 6%，因為我們預測中東尿素平均價格將繼續恢復到平均水平。俄羅斯與烏克蘭衝突的開始。
由於公司的平均銷售價格，我們提高了 DPM/DCM 的平均尿素銷售價格 (ASP)，分別比 2023-2027 年期間中東尿素平均價格溢價 10%/17% 。 2023年上半年持續高於中東尿素平均售價。2022年，DPM和DCM平均售價比中東尿素平均價格低約4%-8%，部分原因在於公司。支持公司。在COVID-19和俄羅斯-烏克蘭衝突之前，DPM和DCM的平均尿素售價與中東尿素平均價格相比存在溢價。因此，我們認為歷史溢價水平已經回歸。
我們將 DCM 的目標價上調 36% 至每股 35,300 越南盾，並維持操作建議。。我們較高的目標價來自股東效益預測後 NPAT 提高 28%（2023/24/25/26/27 分別為 33%/39%/42%/28%/24%）。這些調整來自於尿素平均銷售價格上漲約 14% 的假設，並且預計預測期內折舊和一般行政費用將較低，這抵消了天然氣價格較低的假設。我們較高的投入。我們預計 2024 年 DCM 扣除股權後的 NPAT 將同比增長 76%，這得益於預期穩定的尿素銷量（同比持平）和出口量抵消了國內產量下降的風險（由於厄爾尼諾現像對農業的負面影響）以及減少折舊費用。我們還預計 DCM 將在 2023 年至 2025 年期間支付每股 2,000-2,500 越南盾的現金股息（收益率 6%-8%）。DCM 的 2023/2024 年遠期 EV/EBITDA 交易價格為 4，
我們將 DPM 的目標價上調 5% 至每股 34,700 越南盾，但將我們的建議從“運營”下調至“市場”，因為 DPM 的股價在過去 3 個月內上漲了 27%。我們較高的目標價格來自於 2023-2027 年期間 NPAT 預測上調 1%（分別為 -22%/-5%/+14%/+7%/+11% 變化）。2023/24/ 25/26 /27）。這些調整來自於尿素平均售價上漲約 8% 的假設，這抵消了天然氣投入價格上漲和 NPK 部門利潤下降的假設。我們預計 DPM 將在未來 3 年內派發每股 3,000 越南盾的現金股息（收益率為 7%）。然而，我們認為，DPM 的估值看起來合理，2023 年和 2024 年的遠期 EV/EBITDA 分別為 6.9 倍和 4.6 倍。
支持因素：高於預期的股息支付；尿素價格高於預期。
風險：燃油（FO）和國內天然氣投入價格高於預期；2024年厄爾尼諾風險影響DPM&DCM尿素國內銷售。
圖1：化肥企業——關鍵數據
| 代碼 | 建議 | 增值稅，百萬美元 | 擁有一個國家 | 損失率% | NN室，百萬美元 | ADTV 30N
百萬美元 |
股價，越南盾/股 | 目標價，越南盾/股 | 更新日 | TL 增加% | 股息率% | 總回報12T% |
| 數字PM | PHTT | 第681章 | 59.6 | 100.0 | 第582章 | 5.4 | 41,500 | 34,700 | 23年8月17日 | -16.4 | 7.2 | -9.2 |
| 擴張型心肌病 | 肯Q | 第740章 | 75.6 | 49.0 | 第283章 | 6.2 | 33.550 | 35,300 | 23年8月17日 | 5.2 | 6.0 | 11.2 |
資料來源：DPM、DCM、Vietcap（數據截至 2023 年 8 月 17 日）
圖 2：化肥公司 – 估值摘要（基於報告利潤）
| 代碼 | 分享價格
越南盾/股 |
2022 年每股收益
% |
2023F 每股收益 % | 2024F 每股收益 % | 滑動P/E
X |
2022 年市盈率
X |
市盈率 2023F
X |
市盈率 2024F
X |
企業價值/EBITDA 2023F
X |
股本回報率 2023F % | 最近季度的市淨率 X |
最近季度的淨債務/權益
% |
| 數字PM | 41,500 | 72.1 | -81.7 | 31.5 | 6.4 | 3.6 | 20.0 | 15.2 | 6.9 | 9.6 | 1.3 | -57.7 |
| 擴張型心肌病 | 33.550 | 136.7 | -73.7 | 76.5 | 7.9 | 4.5 | 17.0 | 9.6 | 4.6 | 10.9 | 1.6 | -92.4 |
