今日越南 – 銀行股帶動越南指數上漲 1.3%

* 能源行業：沙特阿拉伯和俄羅斯繼續減產至 9 月以支撐油價
* BWE – 2023 年第二季度與投資者會面：管理層已為越南供水活動帶來積極前景。隆安省
* 越南宏觀： 7 月產量改善
* BMP：2023 年紀律利潤反映在股價中；有吸引力的股息收益率 – 更新
* DHC：利差將於 2024 年恢復；GL3 推動長期增長 – 更新
* REE：利潤預計將在 2024 年恢復增長 – 更新
* TPB：不良貸款迅速形成，影響緩衝 – 更新
* 市場亮點：銀行股引領越南指數上漲 1.3%

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技術觀點：明天，以越南指數為代表的市場將繼續其上升趨勢，並向上移動至1,260點阻力位。此時，獲利了結賣盤可能會被推動，並對買盤造成壓力。由於市場處於嚴重超買狀態且流動性基礎較高，震盪時段可能會造成市場流動性爆炸。關於分數的波動，不排除VN-Index將從該阻力區域向下修正。目前該指數的EMA5 支撐位為1,230 點。

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新聞點

能源板塊：沙特和俄羅斯持續減產至9月以支撐油價

* 週五布倫特油價上漲至每桶86 美元，達到2023 年4 月中旬以來的最高水平，因沙特阿拉伯和俄羅斯將減產期限延長至9 月。宣布將自願石油減產期限延長約100 萬桶/日至2023 年 9 月底結束，儘管該國原定於 2023 年 8 月底結束，並且知道可以進一步延長或深化。俄羅斯繼8月減產50萬桶/日後，9月又減產30萬桶/日。這一承諾將OPEC+9月減產總量減少至496萬桶/日（約佔全球需求的5%）。同時，OPEC+減產仍保持不變。 2023 年 10 月至 12 月期間產量為 366 萬桶/日，並可能根據沙特阿拉伯延長產量的決定而變化。

* 此外，在美國報告 2023 年第二季度 GDP 增長 2.4%（7 月 27 日）強於預期後，需求增加的預期得到加強。此外，美國商業原油庫存過去一周大幅下降1700萬桶，至4.398億桶，為1月份以來的最低水平，暫時比全年平均水平低約1%。

* 7月油價較6月上漲逾14%，這是1月以來最大單月漲幅。今年迄今布倫特原油均價約為80美元/桶，較布倫特原油均價上漲7%今年到目前為止，我們對2023 年的平均預測為75 美元/桶（同比-24%）。

* 油價上漲有利於石油和天然氣股。我們目前對PVS（目標價格為40,900越南盾/股）給予買入建議，對PVD（目標價格為30,300越南盾/股）和GAS（目標價格為106,400越南盾/股）給予概覽。

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BWE – 2023 年第二季度與投資者會面：董事會展望隆安省供水活動的積極前景

* 平陽省供水活動的前景：

– JSC – 平陽水務 – 環境公司（BWE）的管理層預計，與上半年相比，2023年下半年平陽的用水需求將有所改善，這將受到工業區需求復甦的需求推動。因此，管理層的目標是 2023 年 BWE 的商業水量同比增長 3%，而我們目前的預測為同比 5%。此外，BWE 2023 年上半年的商業水產量達到了我們全年產量預測的 48%。因此，儘管需要更詳細的評估，但我們認為全年產出預測存在輕微下行風險。

– BWE 提議提高水和廢物處理率，預計將在 2023 年底或 2024 年獲得批准。我們目前預測 2023 年水價將持平，但比 2024 年每年上漲 3%。此外，我們預測2024年生活垃圾處理價格同比上漲10%。

* 隆安省供水活動前景：

– BWE 持有隆安約 50% 的市場份額。BIWASE – Long An 為城市和工業中心提供供水，包括胡志明市 Ben Luc 區（與胡志明市接壤）。Tan An（與前江省接壤）和Thu Thua區（沿著1A國道）。

– BWE 計劃斥資約 1 萬億越南盾，將 BIWASE – Long An 的 Nhi Thanh 水廠產能翻一番，從 60,000 立方米/天增至 120,000 立方米/天（BWE 產能的 15%）。由於從田河到 Nhi Thanh 水廠距離較遠，因此投資資金較大。然而，隆安省人民委員會於6月批准了特別水價，較一期水價高出10%-15%。因此，管理層認為，BIWASE-隆安的盈利能力可相當於BWE 位於平陽的供水部門（5 年平均毛利率為52%）。BIWASE – 隆安的水產量的 70% 為批發，30% 為零售。BIWASE-隆安的策略是擴大供水管道系統，提高零售量比例，從而提高利潤率。BWE 優先從國內金融機構借款，最多可使用 60% 的債務為其項目融資。從長遠來看，BIWASE – 隆安可以將水廠的產能擴大60,000立方米/天至180,000立方米/天，預計耗資5000億越南盾。

– BIWASE – 隆安預計將在未來1-2年內充分利用新產能。Nhi Thanh 水廠目前 60,000 立方米/天的容量已被消耗。管理層相信，當需求量比現有供應量高2-3倍時，BIWASE-隆安可以在1-2年內快速獲得新客戶並用完新產能。BIWASE – 隆安已獲得將產能翻倍的投資許可證，正在等待建設部的施工許可證。該公司的目標是在 12 個月內完成建設，並於 2025 年初投入運營。

* 我們目前對 BWE 股票給予買入建議，目標價為每股 54,100 越南盾。2023年5月31日，BWE將其在BIWASE – Long An Water Joint Stock Company（原名DNP Long An Water Infrastructure Investment JSC）的持股比例從25.4%增加至91.6%。此舉代表了我們的估值以及長期收入和利潤預測的上行潛力。

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當天發布的報告摘要

越南宏觀：7月份產量改善

* 7月份產量改善；採購經理人指數（PMI）創五個月新高。7月份工業生產指數（IIP）環比增長3.9%，同比增長3.7%，創5個月來最高漲幅。但2023年前7個月，由於2023年上半年出口需求下降影響生產，全行業IIP仍較去年同期下降0.7%。製造業的IIP也同比增長4.2%和3.6%，大部分行業錄得增長，但2023年前7個月，製造業IIP也下降了1.1%。此外，標準普爾全球數據顯示，越南7月製造業PMI達48.7，為近5個月來最高。

* 國際遊客繼續支持零售銷售。7月份社會消費品零售總額環比增長1.1%，比去年同期增長7.1%。2023年前7個月，社會消費品零售總額同比增長10.4%（剔除價格因素增長9.6%），其中住宿餐飲和旅遊服務業零售收入同比分別增長16.3%和53.6%。旅遊業的反彈可能會支撐零售銷售。此外，自 2023 年 7 月起生效的增值稅減少 2% 以及官員和公務員基本工資增加（從 149 萬越南盾至 180 萬越南盾）有助於支持購買力。

* 公共投資繼續強勁增長。據財政部稱，國家預算總收入和支出（國家預算）分別達到1016.1萬億越南盾（同比-7.8%）和957.0萬億越南盾（同比+13.7%），分別完成年度計劃的62.7%和46.1 % ，導致2023年前7個月國家預算盈餘達59.1萬億越南盾（2022年前7個月為250.8萬億越南盾）。值得注意的是，投資與發展支出同比增長 43.2%，達到 267.6 萬億越南盾，相當於年度計劃的 36.8% 左右。我們仍然認為財政支出將是短期內越南經濟的主要驅動力。我們預計政府從現在到年底將繼續促進公共投資，以限制全球經濟對出口和生產的負面影響，同時支持經濟增長。

* 正如我們在2023 年 6 月宏觀更新報告中提到的，LG Innotek 項目的最新擴建（10 億美元）改善了7 月和2023 年前7 個月的註冊FDI 數據。2023 年前7 個月，註冊FDI 增加了同比增長4.5%，達到162 億美元——與2023 年前7 個月同比下降近40% 相比，這是一個顯著的改善。2023 年1 季度（4M 2023：同比-17.9% ；5M 2023 年：同比-7.3%；2023 年 6M：同比-4.3%）。與此同時，2023 年前7 個月，實際到位外商直接投資達到116 億美元（同比增長0.1%）。我們維持越南將繼續成為有吸引力的投資目的地的觀點。得益於地理位置、長名單等基本優勢自由貿易協定、低勞動力成本等等。

* 貿易順差繼續擴大。統計總局數據顯示，7月份出口和進口改善至近4個月來的最高水平，但同比仍分別下降3.5%和9.9%。2023年1-7月，出口1947.3億美元，進口1795億美元，同比分別下降10.6%和17.1%，貿易順差152億美元（1-128億美元）。 2023 年上半年為13.4 億美元，2022 年前7 個月為13.4 億美元）。雖然7月份貨物進出口有所改善，但尚未看到出口穩定復甦的明確信號。不過，由於三星新系列產品預計在 8 月份上市，我們預計 8 月份出口將有所改善。

*食品/食品和電力價格上漲導致7月通脹加劇。7 月 CPI 環比上漲 0.45%，同比上漲 2.1%，2023 年 7 月平均通脹率收窄至 3.12%（2023 年上半年為 3.29%）。7月份CPI上漲主要是由於食品/食品和電力價格上漲。我們認為 8 月份通脹壓力仍將持續，原因如下： 1）8 月份國內天然氣價格較 7 月份上漲 7.0%，導致 8 月份 CPI 漲幅超過 0.1 個百分點；2）全球原油價格因美國需求增加的預期以及沙特和俄羅斯進一步減產的擔憂而上漲；3）暑假期間需求增加以及米價上漲可能對食品/食品/餐飲服務CPI構成壓力；4）部分學校可能從8月開始提高學費。

* 7 月份美元/越南盾匯率小幅上漲。該月第一周，美元/越南盾匯率交投於23,760 附近，這是自3 月初以來的最高水平。然而，美元/越南盾匯率從第2 週開始降溫，交投於23,760 附近儘管美聯儲於7月26日加息，但月末銀行間市場仍為23,689點（美元/越南盾7月匯率上漲0.45%，較年初上漲0.38%）。我們仍然預計，從現在到年底，FDI帶來的穩定的外匯供應、貨物貿易順差和服務貿易逆差的縮小將繼續支持匯率穩定。

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BMP：2023年紀律利潤已反映在股價中；有吸引力的股息收益率 – 更新

* 我們維持對 Binh Minh Plastics JSC (BMP) 的市場表現建議，並將目標價上調 11% 至 85,600 越南盾/股。

* 在考慮到投資者的興趣後，我們將2023-2027 年的NPAT 預測上調15%，原因是1) 由於塑料投入價格較低，2023 年利潤率更高；2) 假設優化生產和庫存帶來的收益高於預測時期。

* 我們預計2023 年NPAT 將達到創紀錄的9,670 億越南盾（同比增長39%），比我們之前的預測高出36%，主要是由於我們對2023 年毛利率的假設較高，同時保持收入預測不變。

* 由於 2023 年利潤創歷史新高，過去 4 年股息支付率為 100%，我們預計 BMP 將於 2023 年派發現金股息，每股 11,000 越南盾（相比之下，2022 年每股 8,400 越南盾）。 ），在公司充裕的現金流和健康的淨現金資產負債表的支持下，12個月現金股息收益率高達12.3%。

* 得益於 2023 年上半年的積極業績，BMP 股價在過去 2 個月上漲了 14%。我們認為 2023/24 年市盈率分別為 7.6 倍/11.2 倍，基於我們對 2024 年之後 NPAT 較 2023 年高點同比下降 32% 的預測，這是一個合理的估值。具有有吸引力的防禦性特徵，未來12 個月的股息收益率較高，財務風險較低。

* 風險：由於塑料投入成本增加，毛利率低於預期。

* 支持因素：銷售額高於預期。